川发龙蟒(002312)2022年年报及2023年一季报点评：资源整合稳步推进 持续打造多资源循环经济产业链

　　公司2022 年及2023Q1 分别实现归母净利润10.64/1.50 亿元，同比分别+34.56%/-47.56%。中短期，受磷化工景气下行影响，公司盈利或承压；我们长线看好公司作为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，在相关矿产资源整合上的优势。考虑到产品价格下滑，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至9.26/11.14/16.88 亿元，参考公司近三年来历史估值中枢在25x，给予公司2023 年25xPE，调整目标价至12 元，维持“买入”评级。

   　　磷化工行业高景气，公司2022 年业绩稳步增长。2022 年公司实现营收100.23亿元，同比+50.72%，实现归母净利润10.64 亿元，同比+34.65%，实现扣非后归母净利润10.36 亿元，同比+57.59%。分业务来看，公司肥料、工铵、饲钙分别实现营收43.98/20.51/13.82 亿元，同比分别+23.80%/91.48%/49.47%，毛利率分别为16.47%/91.48%/49.47%，同比分别-3.85/+11.25/-5.23pcts。受新能源需求以及原材料价格上涨等多因素支撑，公司工铵产品在2022 年量利齐升，实现销量31.83 万吨，同比+21.68%，其中在新能源电池材料领域销售数量同比+191.11%。

   　　磷化工景气下行叠加磷矿石价格高位，公司2023Q1 业绩同比下滑。2023Q1公司实现营收19.95 亿元，同比-14.34%，实现归母净利润及扣非后归母净利润1.50/1.64 亿元，同比分别-47.56%/-41.40%。业绩下滑主要是由磷化工品下游需求走弱造成工铵等价格持续下滑，同时磷矿石价格维持高位，导致公司产品盈利水平下滑所致。我们预计随天瑞矿业等多矿山产能持续释放，将减轻磷矿石高价对公司利润的影响。

   　　新能源产业链布局持续推进。公司积极布局新能源板块，结合自身产业链优势和资源禀赋努力打造第二成长曲线。根据公司年报，公司拟计划多基地合计建设年产50 万吨磷酸铁、40 万吨磷酸铁锂生产线及配套产品。公司德阳川发龙蟒锂电新能源材料已列为四川省重点推进项目，攀枝花、湖北等地锂电新能源材料项目稳步推进，预计项目持续达产后，公司盈利水平将显著提升。

   　　稳步推进资源整合，持续打造多资源循环经济产业链。公司作为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，积极推进在上游资源方面的配套。2022年，四川发展向公司注入天瑞矿业（设计产能250 万吨），公司合计拥有410万吨/年磷矿石产能。同时四川发展间接控股老虎洞磷矿（正在建设500 万吨/年磷矿石产能），控股股东四川先进材料集团持有全资小沟磷矿，我们预计上述两个矿山建设完成后，有望注入上市公司体内。2022 年，公司通过竞拍得到重钢矿业49%股权，间接持有西昌太和钒钛磁铁矿部分权益，为公司“硫-磷-钛-铁-锂-钙”产业链布局提供支撑。我们长线看好公司在相关产业链资源的持续整合。

   　　风险因素：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；公司新增产能建设不及预期；资产注入进度低于预期等。

   　　盈利预测、估值与评级：中短期，受磷化工景气下行影响，公司盈利或承压；我们长线看好公司作为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，在相关矿产整合上的优势。考虑到产品价格下滑，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至9.26/11.14 亿元（原预测为11.17/15.25 亿元），新增2025年预测为16.88 亿元，对应EPS 分别为0.49/0.59/0.89 元，参考公司近三年来历史估值中枢在25x，给予公司2023 年25xPE，调整目标价至12 元（原预测为17 元），维持“买入”评级。