东方电气(600875)点评：毛利率及费用率持续改善 新签订单再创新高

　　公司公布2023 年一季报。23Q1 实现营业总收入147.2 亿元，同比增长4.32%，实现归母净利润10.19 亿元，同比增长10.04%，实现扣非归母净利润9.54 亿元，同比增长43.94%。归母净利润略低于预期，主要由于上年同期收到破产分配转回的减值，本年无此事项所致。

   　　投资要点：

   　　毛利率及费用率持续改善，减值同比增加影响归母净利润表现。公司23Q1 整体毛利率达到19.41%（同比+1.05pct），相比于22 年全年同比+1.15pct，管理费用率和销售费用率分别为1.97%（-0.60pct）和4.50%（-0.78pct），总费用率10.11%（-0.91pct），毛利率和费用率持续改善，使得归母净利润增速略高于营收增速。与此同时，由于22Q1有收到债务重组损益约1.36 亿元，以及本期应收账款和合同资产减值转回同比减少约0.96亿元，使得公司非经常性损益减少约1.98 亿元，成为扣非归母净利润同比大幅增加的最主要原因。

   　　23Q1 新增订单再创新高，清洁高效能源装备增长显著。根据公司公告，23Q1 公司新签订单226.15 亿元，同比+26.06%，增速创下近几年新高。由于未公布22Q1 分项数据，因此以2 年CAGR 来看分项增速。其中清洁高效能源装备85.0 亿（CAGR 26.2%），可再生能源装备60.3 亿（CAGR 15.8%），工程与贸易25.3 亿（CAGR 55.5%），现代制造服务业20.9 亿（CAGR 5.0%），新兴成长产业34.2 亿（CAGR 9.6%）。清洁高效能源装备23Q1 新签订单额已接近22 年全年四成（22 年为216.亿元）。我们统计从22 年年初至今核准、开工、复工、公示的煤电项目已超过132GW，燃机超过28GW，火电招标今年有望持续放量，并成为公司未来2~3 年收益的最主要来源。

   　　公司是传统电源龙头企业，长期来看受益于新能源转型。公司在光热、压缩空气储能、调相机、氢能等新兴领域同样具备极强实力。在新能源转型趋势下，上述方向也将迎来发展机遇，与传统观念不同，我们认为公司长期受益于新能源转型而非受损。此外由于我国经济仍具备较强增长潜力，用电负荷仍将持续增长，仍需要持续煤电装机保证顶峰供电能力，与灵活性改造相配合可以同时托底能源安全和双碳转型，公司业绩具备保持长期增长潜力。

   　　盈利预测与评级：双碳转型给公司带来全新发展机遇，煤电、气电、风电等板块具备长期增长潜力，灵活性改造、抽水蓄能等也将迎来快速发展。我们维持盈利预测，预计2023—2025 年归母净利润分别为38.6、53.1、61.4 亿元，当前股价对应PE 分别为14、10和9 倍，继续维持“买入”评级，并建议关注东方电气（H）。

   　　风险提示：火电投资不及预期，抽水蓄能核准开工不及预期