百润股份(002568)：22Q4重回快增通道 23Q1向上势能延续

　　事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入25.93 亿元，同比-0.04%；归母净利润5.21 亿元，同比-21.74%；扣非归母净利润4.86 亿元，同比-22.73%。其中22Q4 实现营收9.48 亿元，同比+39.50%；归母净利润2.16 亿元，同比+110.13%；扣非归母净利润2.05 亿元，同比+109.66%。23Q1 公司实现营业收入7.60 亿元，同比+41.11%；归母净利润1.88亿元，同比+104.73%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比+105.90%，业绩表现亮眼。

   　　强爽放量带动收入高增，全国化布局逐步显现。（1）分产品看，2022 年预调鸡尾酒实现营收22.57 亿元，同比-1.24%，Q3 后公司生产经营恢复正常，且强爽在多互联网平台声量持续攀升，销售增速较快，带动预调鸡尾酒业务呈逐月恢复态势，22Q4 实现营收8.57 亿元，同比+42.91%；食用香精业务实现营收2.80 亿元，同比+2.33%，发展较为稳定。23Q1 预调鸡尾酒实现营收6.74 亿元，同比+46.74%，保持较快增长。（2）分渠道看，2022 年线下/数字零售/即饮渠道分别实现营业收入19.33/5.39/0.65 亿元，同比+6.56%/-16.78%/-33.14%，毛利率最高的传统线下渠道收入与利润贡献均较大。（3）分区域来看，2022 年华北/华东/华南/华西地区分别实现营业收入4.07/11.08/6.51/3.70 亿元， 同比+26.64%/-10.26%/+9.56%/-9.24%，22 年经销商数量净增146/34/84/41 家，华北、华南贡献较大增量，全国市场开拓与渠道下沉渐显成效。

   　　盈利能力明显改善，23 年利润弹性可期。2022 年在上半年经营承压情况下，公司全年毛利率同比-1.65pct 至63.78%；2023Q1 公司毛利率同比+2.94pct 至65.45%。从费用方面看，22 年公司销售/管理费用率分别同比+2.27/+1.40pct 至24.13%/6.66%，主系广告投入增加与股权激励费用摊销影响，23Q1 销售/管理费用率分别同比-4.94/-2.24pct，费率稳步优化。综合来看，2022 年公司归母净利率同比-5.57pct 至20.1%，但22Q4 归母净利率同比+7.67pct 至22.82%，23Q1 归母净利率同比+7.68pct 至24.72%，环比持续改善，展望全年公司利润弹性可期。

   　　“358”品类矩阵持续丰富，着眼长远把握机遇。2022 年初公司制定“RIO（锐澳）”

   　　产品“358”（3 度、5 度、8 度酒精含量）品类矩阵规划，目前二级、三级增长引擎逐渐成型，微醺、经典、强爽、清爽等满足消费者在不同场景的需求。公司通过渠道创新、产品创新、数字营销和综合性业务开拓等构建了综合性的企业竞争优势，抓住单品爆量机遇持续增加市场投入，看好后续长期稳健发展。同时，崃州蒸馏厂已顺利灌桶多种风味威士忌，未来以威士忌为主的烈酒业务有望贡献新增量。

   　　投资建议：国内预调鸡尾酒市场具有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司作为国内预调酒行业龙头企业具备强劲先发优势，我们看好公司未来发展。基于公司业绩报告做出盈利预测， 预计公司 2023-2025 年分别实现营收35.25/44.97/54.04 亿元， 同比+35.9%/+27.6%/+20.2%， 实现归母净利润8.61/11.42/14.34 亿元， 同比+65.2%/+32.7%/+25.5%， 对应 PE 分别为50x/38x/30x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。