华发股份(600325)：销售领跑行业 投资聚焦核心城市

　　投资要点：

   　　4 月销售84 亿、同比76%，前4 月销售575 亿、同比+106%、排名行业第13。根据CRIC 榜单，华发股份2023 年4 月实现销售金额84 亿元，同比+76%；销售面积30 万方，同比+63%；从累计数据看，2023 年1-4 月实现销售金额575 亿元，同比+106%；销售面积194 万方，同比+109%。2023 年以来公司销售同比表现显著强于我们跟踪的50 家房企（销售金额4 月单月同比+27%、1-4 月累计同比+7%）。根据CRIC 数据，公司1-4 月销售额全国排名第13 位，较2022 年末继续提升5 名，实现逆境弯道超车。销售端持续强势，源于公司优异的项目区域布局及品牌效应。

   　　1 季度拿地88 亿、同比1060%、对应拿地/销售额比18%，投资聚焦核心城市。23Q1公司在成都、杭州累计获取3 幅地块，此外收购深圳融创文旅持有的深圳融华置地51%股权（股权收购价35.7 亿元）及债权及利息（债权收购价1,190.24 万元）。公司23Q1 累计拿地面积153.98 万方，同比+1672%；拿地金额88.01 亿元（收并购按权益金额计算），同比+1060%，拿地销售金额比18%、拿地销售面积比94%。2022 年末公司待开发土储386 万平，在建1,385 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，已进驻近50 个城市，主要布局在核心一二线城市。

   　　三条红线稳居绿档，融资通畅、推进股权再融资预案、融资优势助力积极扩张。2023Q1末，公司货币资金555.7 亿元，同比+1.3%；剔预后资产负债率为66.9%，净负债率72.8%，现金短债比2.0 倍，稳居三道红线绿档。公司23 年至今发行超短融、中票及ABS 合计50亿元，加权票面利率4.5%；此外公司于2022 年12 月发布2022 年非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过60 亿元，其中华发集团认购金额不超过30 亿元，股权融资方案也将进一步助力公司的逆势积极扩张。

   　　投资分析意见：销售领跑行业，投资聚焦核心城市，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。我们维持公司23-25 年归母净利润预测为30.3、33.2、37.9 亿元，当前价格对应23/24PE 为7.4/6.7X，我们看好公司在行业格局优化中将获得销量和盈利能力的双升，维持目标价15.1 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资、项目收购具备不确定性，近期收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函尚未回复，存在不确定性。