极米科技(688696)：23Q1收入及利润承压 期待新品放量及需求改善

　　公司发布2022 年年报。公司2022 全年实现营业收入42.22 亿元，同比+4.57%；实现归母净利润5.01 亿元，同比+3.72%；实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比+3.05%。其中22Q4 实现收入13.4 亿元，同比-3.86%；实现归母净利润1.72 亿元，同比-6.2%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比+0.29%。

   　　分业务看，公司2022 年智能微投业务稳定增长，收入同比+4.6%，毛利率同比-1.1pct 至34.4%；激光电视业务收入同比+78.9%，毛利率同比+12.5pct 至37.15%，主要因公司2022 年推出激光电视新品A3 及A3 Pro 带动产品均价及毛利率提升。创新产品阿拉丁由于资产收购影响，全年收入有所下滑，收入达1.6亿元同比-26.5%，毛利率同比+11pct 至31.8%。

   　　2022 全年毛利率及净利率稳定。2022 全年实现毛利率35.98%，净利率11.88%，基本持平2021 年。其中销售/研发/管理费用率分别同比-1.26/+2.42/+0.73pct 至14.16%/8.93%/3.35%。单季度看，22Q4 实现毛利率33.77%，同比+0.34pct；实现净利率12.83%，同比-0.32pct。其中销售/研发/管理费用率分别同比+0.59/+0.58/+0.05pct 至13.93%/6.86%/2.54%。

   　　公司发布23Q1 季报。公司23Q1 实现营业收入8.84 亿元，同比-12.75%；实现归母净利润0.52 亿元，同比-57.03%；实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比-59.44%。

   　　23Q1 毛利率同比-2.9pct 至34.86%，我们预计Q1 产品促销对毛利率产生一定影响，后续随着老品H3S、Z6X 和Z6Pro 进入生命周期尾声，新品H6 及Z7X 放量，毛利率预计有向上空间。23Q1净利率同比-6.1pct 至5.91%。其中销售/研发/管理费用率分别同比+1.53/+1.99/+0.86pct 至15.22%/11.25%/4.38%。我们判断费用率的上行主要因收入规模缩减影响下致整体费用率上提。我们预计随着旺季到来及收入端改善，公司费用率有望恢复正常水平。

   　　投资建议。公司2022 年Q3 开始受行业需求向中低端LCD 产品偏移的冲击，收入增长开始降速。但投影行业整体仍是低渗透、高成长性的可选大单品行业。长期来看，作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。作为国内投影设备行业龙头企业，公司技术端及品牌端均具备累积优势，我们预计 2023 年在新品带动及消费整体复苏趋势下，公司恢复性增长可期。我们预计2023 年公司实现EPS 达7.95 元（此前预测为8.54 元），给予2023 年 30xPE 估值不变，对应合理目标价为238.5 元（原目标价256.2 元，-7%），维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。核心零部件外购风险；行业竞争加剧风险。