昱能科技(688348)2022年年报和2023年一季报点评：微逆高增 储能有望发力

　　事件：

   　　公司公布2022 年年报和2023 年一季度报告。

   　　2022 年，公司实现营业总收入13.38 亿元，同比增长101.27%；归属于上市公司股东的净利润3.61 亿元，同比增长250.30%；经营活动产生的现金流量净额-3.23 亿元，同比下滑730.36%；加权平均净资产收益率18.02%，同比下滑24.56 个百分点；公司拟向全体股东每10股派发现金红利22 元（含税），拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

   　　2023 年一季度，公司实现营业总收入4.36 亿元，同比增长151.05%；归属于上市公司股东的净利润1.18 亿元，同比增长282.91%。

   　　点评：

   　　微型逆变器领先企业，2022 年业绩大幅增长。公司主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信器以及户用储能系统等。

   　　2022 年，公司业绩取得较高的增长速度，一方面得益于全球分布式光伏发电装机的旺盛市场需求，另一方面，公司的微型逆变器推出新品，技术指标领先，得到市场认可。2022 年，公司产品销售毛利率39.32%，同比提升1.96 个百分点。公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用0.85 亿、0.43 亿、-0.73 亿、0.55 亿元，分别同比增长51.48%、43.03%、-559.96%和76.08%，体现出规模效应和公司较好的费用控制能力；公司销售净利率26.91%，同比提升11.41 个百分点，盈利能力提升显著。

   　　公司微逆业务量利齐升，2023 年仍有望实现较高增长。公司目前拥有单相双体、单相四体、三相四体、三相八体等不同系列多型号产品，能够满足客户不同的应用场景。公司的微型逆变器主要销往北美、拉美以及欧洲区域。2022 年，微逆销售量93.52 万台，同比增长91.95%；平均销售均价1138.36 元/台，同比提高8.34%；销售收入10.65 亿元，同比增长107.97%；销售毛利率38.28%，同比提高1.41%。公司通过技术创新，成功推出第四代大电流微型逆变器产品，输入电流达20A，能够兼容182、210 大尺寸组件以及向下兼容各种尺寸及功率段的组件。由于欧美等发达国家对光伏发电系统高压直流问题出台强制措施，因此，微型逆变器主要应用市场在欧洲、北美等区域市，场国尚内处于发展初期。根据WoodMackenzie 公布的数据，在2021 年全球微逆市场，公司紧跟Enphase，位居全球市占率第二。2021 年微逆在全球分布式发电系统的应用比例为5.01%，处于不断提升阶段。海外市场，随着分布式光伏发电系统的快速增长以及高压直流问题的重视，预计微逆渗透率提升以及市场空间有望保持高增态势。而国内市场，由于微逆成本较高以及政府对发电单元直流高压未进行强制限制，微逆发展速度较慢。预计随着国内分布式光伏的大力发展以及安全性被重视，微逆有望在中国市场打开局面。

   　　公司充分布局各应用场景储能产品，2023 年储能业务将进入放量阶段。公司的储能产品布局在三大领域，分别是便携式移动储能、户用储能和工商业储能。其中，单相户用储能系列产品已进入量产阶段，并销往欧美市场，其它各系列储能产品有望在2023 年实现量产供货，并与公司各功率段的微逆产品形成光储一体系统。2023年，磷酸铁锂等锂电池原材料价格显著下降，新型储能经济性提升，储能系统装机将保持高增态势。按公司指引，预计2023 年储能产品销售5 亿元，储能变流器毛利率40%，将成公司收入重要增长点。

   　　公司2023 年一季度经营数据再度向好。2023 年一季度，公司业绩继续呈现量利齐升、大幅增长态势。分拆数据来看，2023 Q1，公司微逆销售31 万台，销售收入3.56 亿元，同比增长180.8%，毛利率40.27%；监控器销售5 万台，销售收入3833 万元，同比增长155.8%，毛利率67.19%；关断器20 万台，销售收入3830 万元，同比增长31.6%，毛利率28.58%。公司各业务板块发展趋势向好，全年与厂家规划800 万个光伏组件对应的产能规划，出货预期强烈。

   　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润7.17 亿、11.91 亿、16.28 亿元，对应每股收益8.96、14.88、20.35 元，按照2023 年5 月9 日287 元/股收盘价计算，相应PE 为32.02、19.28 和14.11 倍。公司作为全球微逆领域的领先企业，具备较强的技术研发和渠道优势，有望享受微逆市场渗透率快速提升和分布式光伏高速发展红利。考虑到公司具备较好的成长预期，目前估值偏低，给予公司“买入”投资评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧风险；境内市场拓展进度不及预期风险；国际贸易政策变化风险；全球光伏装机需求不及预期风险。