石头科技(688169)：研发创新为基 产销并进赋能成长

　　投资要点

   　　石头科技为扫地机器人龙头，以优质的产品力领跑行业。我们认为公司当下营销能力进阶+渠道布局日臻完善，国内技术降本下沉价格带+海外坚持高端化，有望驱动全球市占率提升，带来业绩超预期。

   　　扫地机天花板高，未来技术降本+供应链效率驱动行业以价换量，渗透率有望持续提升

   　　我们认为清洁电器具有较强的刚需属性，市场空间天花板较高。在走向大众的过程中，扫地机行业会经历产品力升级驱动，以及技术降本+供应链效率驱动两大发展阶段，分别对应量价双升和以价换量两种发展模式。而在当下扫地机行业进入产品微创新的主要趋势后，我们认为下一阶段需求释放将由技术降本+供应链效率提升产品性价比驱动，渗透率在以价换量阶段仍有加速提升潜力。

   　　产品力为基，持续创新筑核心壁垒

   　　公司研发实力突出，2022 年研发人员占比达55%，拥有风光机电AI 综合优势。

   　　持续的创新一方面造就公司扫地机强劲的产品力，另一方面使公司有能力通过技术降本顺应行业以价换量大趋势，下沉价格带的同时保持盈利稳定性。此外，公司强劲的创新能力并不仅限于清洁电器，还有望充分发挥研发优势，多元布局综合智能硬件，在扫地机份额提升的同时，发掘新的营收增长点。

   　　营销短板补齐+多元渠道布局+自建产能拓展，多维成长营销方面，公司借力顶流代言人，打出一系列营销组合拳促进品牌形象年轻化，成功实现流量变现。渠道方面，公司国内试水线下渠道，海外丰富经销+自建渠道布局。此外，公司也开始优化生产模式，在过去委托生产基础上，自建产能以加速产品革新，柔性供应链持续提升抗风险能力。综合能力升级的石头正站在发展的关键点，随着2023 年公司在国内密集推出有竞争力的新品，在海外坚持高端化布局，公司全球扫地机市场占有率有望进一步提升，促进业绩增长。

   　　盈利预测及估值

   　　预计 2023-2025 年整体营业收入分别为 76.62 /89.55/106.37 亿元，对应增速分别为 15.59%/16.88%/18.77%，归母净利润分别为 13.88/16.39/19.82 亿元，对应增速分别为 17.32%/18.04%/20.89%，对应 EPS 分别为14.82/17.49/21.15 元。

   　　风险提示

   　　行业销量持续下滑；公司新品销量不及预期；汇率变动风险