宝立食品(603170)季报点评：业绩略超预期 关注新品开拓进度

　　事件：公司发布23 年一季报，23Q1，公司实现营收5.39 亿元（+27.2%），归母净利润0.761 亿元（+82.37%，收到房屋征迁补偿款带来的资产处置收益2540 万），扣非归母净利润0.56 亿元（+40.85%），业绩略超预期。

   　　投资摘要：

   　　23Q1 公司实现营收 5.4 亿元，同比+27.2%，公司整体营收情况符合预期。

   　　分产品看，复合调味料营收 2.38 亿元（同比+15.4%），保持稳健增长；轻烹解决方案营收 2.53 亿元（同比+38.8%），延续了增长态势，一方面C端渗透率提升和品类扩张带动营收持续增长，另一方面，B 端客户经营恢复和开拓也贡献部分增长；饮品甜点配料营收0.34 亿元（同比+5.3%），主要受到下游客户淡旺季影响。

   　　分渠道看，23Q1 公司直销收入4.37 亿元（同比+22.5%），非直销收入0.9 亿元（同比+36.9%），非直销业务占比提升至 16.8%，非直销业务增长较快主要源于公司持续开拓经销体系，目前公司已通过经销商进入沃尔玛、盒马等 KA 系统。

   　　分地区看，23Q1 公司大本营华东地区营收4.53 亿元（同比+27.6%），保持稳健增长，华北营收 0.2 亿元（-14.3%），华南、华北区域表现平淡，其他区域均处于快速开拓阶段。

   　　受益于轻烹解决方案占比提高及成本回落，公司毛销差小幅提升。 23Q1，公司毛销差 19.0%，同比+0.2pct。其中毛利率同比提升2.05%至35.09%，主要源于营收结构改变及成本回落；销售费用率同比+ 1.9 %至16.1%，主要由于空刻意面的推广费用增加。

   　　投资策略： 2023 年，公司下游 B 端百胜、麦当劳等西式快餐客户客流恢复趋势较好，且连锁品牌积极扩店推新，带动公司B 端营收稳健增长，此外公司上线冷冻烘焙产能，预计有望成为公司 B 端业务又一增长点。 C 端方面，空刻意面具备品牌优势，公司加大线下开拓力度，目前已进入头部商超、O2O 等新零售渠道，并新推不同口味及规格意面产品，未来仍存在较大的增量空间。

   　　预计公司2023-2025 年的营收分别为26.12/31.81/37.99 亿元，同比增长28.3%/21.8%/19.4%，归母净利润分别为2.85/3.46/4.28 亿元，同比增长32.5%/21.3%/23.5%，EPS 分别为0.71/0.87 元/1.07 元，对应PE 分别为32.39X/26.71X/21.62X，维持“增持”评级。

   　　风险提示：原材料价格上涨风险、食品安全风险、竞争加剧风险、新品开拓不及预期风险。