长安汽车(000625)：践行“稳就是快” 品牌持续向上突破

核心观点：

    公司22 年全年实现营收1212.5 亿元，同比+15.3%；扣非前后归母净利润78.0/44.6 亿元，同比分别+119.5/+169.8%。公司22 年业绩表现亮眼主要是由于自主品牌销量增长叠加经营质量改善，带动公司自主板块盈利能力持续提高。23 年Q1 实现营收345.6 亿元，同比-0.1%；扣非前后归母净利润69.7/14.8 亿元，同比分别+53.7/-34.8%；23 年Q1 扣非归母净利润下滑幅度较大，主要是由于并购深蓝汽车对费用端的影响较大，以及公司新渠道建设和终端加大促销力度所致。

    公司毛利率表现亮眼，研发投入持续加大。公司22 年全年毛利率、净利率分别为20.5/6.4%，同比分别+3.9/+3.0pct。23 年Q1 公司毛利率为18.6%，同比+0.4pct。在23 年Q1 公司销量同比下滑和行业“价格战”的背景下，公司毛利率表现亮眼。

    公司自主乘用车终端份额持续提升，产品结构优化拉动ASP 向上。近年来在第三次创业计划推动下，公司多款主力产品更新换代，同时陆续推出UNI 序列、独立新能源深蓝品牌、高端智能电动阿维塔品牌，产品向上趋势明显，终端市占率持续提升。长期来看，公司品牌向上与电气化转型战略有望推动市占率与销量持续改善。

    盈利预测和投资建议：自主长期耕耘与积累下已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化，向前展望将迎来一轮高质量的转型增长以及向上突破周期。我们预计公司23-25 年EPS分别为1.07/0.96/1.16 元/股；剔除并购深蓝汽车的影响后（23 年Q1公司确认其持有的深蓝汽车股权按公允价值重新计量所致的投资收益），我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.58/0.96/1.16 元/股，我们维持公司合理价值为 16.98 元/股的判断不变，维持 “买入”评级。

    风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。