东方电缆(603606)：出海订单持续落地 国内毛利率改善 看好远期海缆出海空间

核心观点

    公司获得Baltica 2 海风项目阵列缆订单，出海项目陆续落地，国内海缆毛利率企稳回升，看好远期海缆出海空间。国内海风产业高速发展，出海补充远期空间，东方电缆作为海缆行业龙头，加大扩产规模更加顺应行业高速发展需要，对于公司业绩都将有较大提振。

    事件

    公司发布公告获得沃旭、PGE-波兰电网的《海上风电产品供货协议》，公司将作为供应商向Baltica 2 海上风电项目提供整个风场66kV 海缆及配套附件，合同金额3.5 亿人民币。

    简评

    项目情况：该项目容量1.5GW，此前江苏海缆企业中天科技公告了该项目的220kV 主缆合同1.59 亿欧元，合计约12 亿人民币；项目预计于2023 年6 月开始执行，2026 年4 月执行完毕。

    25 年欧洲海风有望开始加速：综合来看，各国海上风电规划陆续发布，预计2030 年前新增装机量可达到150GW+。根据GWEC 预测，预计25 年开始欧洲海风开始起量，从2024 年地3GW 增长至7.4GW，预计2023 年新增装机量达26.5GW。

    海缆出海订单陆续落地，有望增厚远期业绩：公司一季报中公告Inch Cape 1.08GW 的主缆前期工程合同，预计完成设计和试验后可获得主缆合同，预计金额达15 亿人民币；中天科技近期也公告了Baltica 2 项目订单，出海订单已开始兑现。欧洲海风主要海缆企业包括NKT、Nexans、Prysmian 和Hellenic，当前几家海缆企业订单已排满，海缆订单有望持续外溢至国内企业。

    国内海缆毛利率企稳回升：抢装期后海缆价格整体呈现下行趋势；近期，华能岱山1 号、海南CZ8 场址、广西防城港A 场址70万千瓦220kV 海缆采购开标，计算得到毛利率从30%回升至接近40%水平，已出现企稳回升状态。我们判断海缆的招标仍以质量及过往业绩为主要考量因素，价格并非中标的唯一指标，一梯队企业有望获得更多订单及份额，国内格局有望边际改善。

    盈利预测与建议：我们认为，国内海风产业高速发展，出海补充远期空间，东方电缆作为海缆行业龙头，加大扩产规模更加顺应行业高速发展需要，对于公司业绩都将有较大提振。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入97、122、142 亿元，实现归母净利润14.80、19.53、25.44 亿元，对应PE 分别为24.9、18.8、14.5 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；

    2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；

    3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。