伯特利(603596)：4M23扣非净利+48% 进口替代加速

　　23 年1-4 月扣非归母净利同比+48.35%

   　　23 年1-4 月，伯特利经营业绩继续向好，营业收入同比增长约31.11%，实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加约48.35%。此外，我们持续看好公司业务在国产替代+智能化升级的双重机遇下释放成长性，23-25 年 EPS 预测为2.34/3.09/3.98 元，可比公司 Wind 一致预期下 23 年 PE 均值为 32.7x，考虑到公司订单将在 23 年集中释放，给予公司 23 年 36x PE，对应目标价为 84.24 元，维持“买入”评级。

   　　客户结构优化带动营收、净利实现高增

   　　23 年1-4 月，伯特利的产品结构和客户结构持续优化，实现营收同比增长30%+，归母扣非净利同比增长48%，我们认为，一方面得益于新项目落地，另一方面是因下游主要客户销量增长带动。1-4 月，奇瑞汽车销量42.6 万辆，同比增长63.1%；吉利汽车销量43.6 万辆，同比+9.5%；长安汽车销量51.0 万辆，同比增长17.5%。我们认为，公司已切入头部自主车企供应链，客户资源优质，未来在供应链自主可控、乘用车降本的趋势下，公司有望充分受益零部件的国产化替代进程，继续提升在自主品牌客户中的供应份额，推动营收、利润实现快速增长。

   　　EPB、WCBS 等电控制动产品新项目持续突破

   　　公司1-4 月的新获定点项目数量和新增量产项目数量继续实现同比增长。据公司公告，23Q1，公司EPB 产品新增在研项目7 项，其中新能源车型6项，新增量产项目4 项、定点项目12 项，其中新能源车型8 项。我们预计23 年公司EPB 出货量有望达270 万套；WCBS 新增在研项目19 项，其中新能源车型16 项；新增量产项目3 项，其中新能源车型3 项；新增定点项目24 项，其中新能源车型21 项。我们认为随着定点项目陆续批量生产，23-24 年智能电控业务收入有望维持 30%以上增速。

   　　智能底盘全域布局+轻量化全球布局将打开增量业务空间。

   　　公司已将产品线延伸至转向系统和ADAS 业务，在“大底盘”全域布局的战略下，单车价值量将从2000 元逐步提升至5000 元以上，同时通过技术协同及客户资源融合带动份额提升，量价双升将驱动业绩长期成长。此外公司墨西哥工厂已经投产，轻量化业务拓展顺利，23Q1 再次获得北美某著名整车厂及欧洲某车企的铸铝前后转向节产品，公司预计项目生命周期内分别将贡献约3.9 亿美元/2100 万美元收入。我们看好智能底盘和轻量化业务为公司带来广阔的收入增量空间。

   　　风险提示：下游整车行业产销不及预期；新产品渗透率提升不及预期。