伊力特(600197)年报点评：疫后业绩快速恢复 有望受益“一带一路”

　　公司近期发布2022 年年报、2023 年一季报。22 年实现营业收入16.2 亿元（yoy-16.2%）；实现归母净利润1.7 亿元（yoy-47.1%）。23Q1 实现营业收入7.4 亿元（yoy+18.5%）；实现归母净利润1.5 亿元（yoy+37.0%）。

   　　23Q1 高档产品增速恢复，疆内外同步增长。22 年公司高档酒实现收入10.0 亿元（yoy-25.9%），预计伊力王酒在疫情影响下销量承压；中档酒实现收入5.1 亿元（yoy+4.4%）。23Q1，公司高档酒实现收入5.2 亿元（yoy+21.3%），高档酒收入占比同比提升1.9pct 至70.2%，结构有所升级。22 年公司在疆内实现收入11.3 亿元（yoy-20.3%），疆外实现收入4.7 亿元（yoy-7.0%）；23Q1，公司疆内实现收入6.3 亿元（yoy+17.2%），疆外实现收入1.1 亿元（yoy+23.1%），疆内外业绩均有所恢复。23Q1 末，公司疆内、疆外经销商分别为52、12 家，环比22 年末-2、+2 家。 23Q1 末，公司合同负债为0.76 亿元，环比下降5.0%。

   　　毛利率持续回升，23Q1 盈利水平边际提升。22 年，公司毛利率为48.1%（yoy-3.4pct）；其中22Q4 毛利率为58.3%（yoy+11.4pct），边际回升。销售费用率为12.2%（yoy+4.1pct），主要因公司加强广告促销费用投入；管理费用率为4.6%（yoy+2.0pct），主要因产业园折旧增加，22 年公司销售净利率为10.5%（yoy-6.1pct）。23Q1，公司毛利率为51.5%（yoy+0.4pct），销售、管理费用率分别同比-0.5pct、+0.5pct，营业税金及附加占收入比重同比下滑2.8pct。综合，23Q1 净利率为20.5%（yoy+3.0pct），盈利水平边际向好。

   　　南疆市场将贡献增量，有望受益“一带一路”加速发展。22 年，公司顺应兵团向南发展部署，新设立南疆销售公司，加强南疆市场拓张，有望贡献收入增量。新疆加强落实“一带一路”倡议，实施旅游兴疆战略，有望推动交通枢纽建设等大基建活动，公司有望受益于当地商务宴请需求增加以及旅客白酒消费增加。

   　　根据22 年基数，对23-24 年下调收入，上调毛利率，上调费用率。我们预测公司23-25 年每股收益分别为0.90、1.20、1.52 元（原预测23-24 年为1.03、1.27 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为23 年33 倍市盈率，对应目标价29.70 元，维持买入评级。

   　　风险提示：消费升级不及预期、文化润疆工程推进不及预期、原材料成本大幅上涨。