安井食品(603345)调研报告：奋楫笃行 扬帆起航

　　近期我们参加安井食品2022 年度股东大会，会上公司领导就锁鲜装规划、预制菜进展和市场普遍关心的问题等进行统一回答，核心反馈与投资建议更新如下：

   　　评论：

   　　优化产品布局，重点发力高端，主业增长动力充足。B 端方面，公司今年正式推出高端产品—丸之尊散装系列，过去仅有鱼籽包、蟹味宝、龙虾球等个别单品，销售额在大几个亿，今年将作为第一战略重点推进，除包装更新升级外，还计划推出潮汕牛肉丸、咸蛋黄虾球、芝士鱼豆腐等新品，预计将产品矩阵扩充至10 个以上，且丸之尊在定价及陈列上预计与传统散装形成明显区隔，通过更高渠道利润引导经销商进行推广。锁鲜装&虾滑产品目前体量约20 亿，锁鲜装作为公司战略转型的重要抓手，仍将作为重点发力，而虾滑销售额约5亿，当前产品丰富度有所欠缺，后续将从规格、口味、餐饮装等方面着手尽快补齐产品线。此外，公司乘淄博烧烤热度，顺势推出淄博烤饼，计划重点打造为米面类大单品。

   　　预制菜沿用爆品思维，当前维持良性成长。分版块来看，冻品先生体量5+亿，毛利率提升至15+％，净利率亦达到4+％，伴随品牌效应提升，后续盈利应有保障，今年计划在酸菜鱼基础上加推烤鱼，同时安井小厨重点推进小酥肉及鸡肉调理品如鸡排、鸡米花、洋葱圈等。此外通过授权给予新宏业、新柳伍贴牌，公司今年新推出安井、安井小厨品牌小龙虾，原因一是可推动小龙虾行业品牌提升，适当打造产品溢价，二是通过新导入安井经销商，实现产品进一步下沉。经营思路上，公司延续大线快跑的爆品思维，坚持内生增长与外延收购并进，此外若是单品适合公司来做或者有成本优势，则会优先选择安井自产。

   　　23 年预计费用延续稳定，渠道则适当向团餐及线上倾斜。利润端，公司鱼糜原料优势明显，其他材料采用随行就市，而今年费用绝对值预计延续良好控制，整体仍可看规模效应体现。而在渠道端，相较于新零售，电商将是未来渠道的新亮点，同时公司团餐渠道相对薄弱，一是因为公司针对性产品较少，二是公司经销商缺乏团餐资源，且渠道进入门槛更高、开发难度更大，今年团餐渠道作为渠道扫盲的发力点，公司将重点推进相关团餐客户开发。

   　　投资建议：扰动渐入尾声，当下攻守兼备，维持“强推”评级。步入后百亿时代，公司依旧目标清晰、动力十足，短期看经营延续高景气度，锁鲜装&预制菜等增长点充足，且减持扰动基本结束，长期看龙头优势壁垒稳固，战略驱动下有望稳增，且盈利中枢可看阶段性抬升，当前公司估值性价比凸显，属于难得的攻守兼备标的。我们维持23-25 年EPS 预测为5.16/6.36/7.64 元，对应P/E 估值32/26/22 倍，给予目标价205 元，对应23 年40 倍PE，维持“强推”评级。

   　　风险提示：竞争加剧；费投加大；食品安全问题；股东减持股价波动加剧等。