合盛硅业(603260)：碳化硅产品实现量产 工业硅价格处于底部

　　核心观点：

   　　碳化硅项目进展顺利，已具备量产能力。根据公告，公司2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力，6 英寸晶体良率达到90%，外延片良率达到95%；产品得到市场的积极反馈，合盛新材的6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户。同时，8 英寸衬底研发顺利，已经实现了量产。

   　　基于产业链优势，进一步加快硅基新材料的布局。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。

   　　供需双弱，工业硅价格持续下行。根据百川赢孚数据，截止2023 年5 月23 日，工业硅441 市场价格跌破15000 元/吨，环比年初价格下降4200元/吨，目前价格已处于相对底部区间。但考虑到云南地区降水开始增多，市场对当地水电价格下调存在预期，成本端支撑不足。下游需求方面，有机硅市场行情持续疲软，多晶硅、铝合金表现尚可，需求整体表现一般，工业硅价格回暖仍需静待。

   　　新产能即将投放，公司实现光伏一体化布局。截止2022 年底，公司拥有122 万吨金属硅和133 万吨有机硅产能，云南一期40 万吨金属硅项目在建，同时新疆基地20 万吨硅氧烷项目进度已达95%。公司还纵向延伸多晶硅、光伏、光伏电站等产业，预计将形成光伏全产业链。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司23-24 年EPS 分别为5.24/6.40 元/股。

   　　基于未来多元化布局，同时参考可比公司估值，给予2023 年业绩20 倍PE 估值水平，对应的合理价值104.73 元/股，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示。项目投产不及预期；光伏装机不及预期；疫情反复。