恺英网络(002517)动态点评：收购浙江盛和剩余股权 业务协同助力业绩跃进

　　【事项】

   　　公司于2023 年5 月25 日与金丹良、陈忠良签署《股权转让协议》，拟使用5.70 亿元自有资金购买金丹良、陈忠良持有的浙江盛和29%股权。

   　　公司在交易前合计持有浙江盛和71%股权，交易后公司将最终持有浙江盛和100%股权。

   　　【评论】

   　　浙江盛和研发能力突出，坐拥多款明星产品。标的公司浙江盛和以页游、手游为核心，团队致力于以自主原创为基石，打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款业内知名手游，其中《蓝月传奇》截至2022 年末累积流水已超过40 亿元，为市场上最成功的页游产品之一。

   　　业务多端受益，业绩有效增厚。浙江盛和29%股权评估价值为7.41 亿元，协议价格5.70 亿元折价23%，对价合理。业务层面来看，浙江盛和旗下研发团队及研发资源将完全并入公司自研体系，与上海本部研发团队深度融合，助力夯实公司在“传奇”品类的领先优势，提升爆款游戏转化率；浙江盛和旗下自研游戏与公司旗下游戏发行平台业务优势互补，股权收购后协同效应将进一步提升。业绩层面来看，2020-2022 年，浙江盛和分别实现归母净利润2.11/9.31/11.90 亿元，对上市公司净利润贡献率达到84.39%/114.59%/82.37%，全盘收购将直观增厚公司业绩，提升盈利能力。

   　　【投资建议】

   　　公司坚持以研发、发行、投资与IP三大板块驱动，主业竞争力逐步提升，在传奇板块保持行业领先地位。我们认为，本次股权收购将为公司带来：1）上海原有研发团队与浙江盛和团队的深度整合，研发体系更加成熟，研发效率与爆款产品转化率获得优化；2）研发与发行板块深度互补，协同效应提升；3）业绩直观增厚，盈利能力有望更上一层楼。

   　　考虑到交易尚未完成，我们维持此前对公司的盈利预测，预计2023-25年公司分别实现营收48.15/57.06/67.08 亿元， 实现归母净利润13.62/16.55/20.44亿元，EPS分别为0.63/0.77/0.95元/每股，对应PE25/21/17倍，维持“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　新游表现不及预期

   　　政策监管风险