首创证券(601136)23Q1点评：自营收入大幅反弹 资管净收入下滑

　　事件：首创证券2023年一季报显示，公司2023Q1实现营业收入4.34 亿元，同比+40.96%；归属于上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比大幅增长110.91%。

   　　点评：

   　　自营业务收入大幅反弹，固收投资实力保障业绩。得益于一季度资本市场表现改善，2023 年Q1 公司自营业务实现收入2.65 亿元，同比增长668.12%，营收占比61.02%，提升49.82pct，营收占比回归往年水平，再次成为公司营收第一大业务。公司自营业务中固收业务占比较大，在自营投资盈利性、量化投资收益率和机构业务客户服务能力等方面具有较强的竞争力。公司固收业务持续保持良好的盈利能力和风险控制水平，在2022 年行业自营业务普遍大幅下滑营收转负的背景下，公司固收业务营收7.08 亿元，同比+24.45%，支撑公司自营业务保持正收入，而在23Q1 市场回暖趋势下，固收业务继续为公司贡献良好业绩助自营业务营收占比提升。

   　　债承增长拉动投行业绩，经纪业务优于行业水平。23Q1 公司投行业务实现净收入0.29 亿元，同比+63.43%，营收占比6.59%，略微提升0.91pct。同花顺数据显示一季度首创证券共联席保荐33 只上市，承销38 只债券，总承销额达83.45 亿元，较去年同期39.38 亿元大幅增长111.91%，带动投行业务收入高增。23Q1 公司实现经纪业务净收入0.58 亿元，同比+1.23%，营收占比18.47%，下降5.21pct。在23年一季度沪深两市成交量和日均股基成交额双双下滑的情况下，公司继续发力金融科技赋能经纪业务，推进传统经纪业务向财富管理转型，公司经纪业务收入保持稳中有升，优于行业平均同比-16.71%。

   　　资管净收入下滑，或受资管规模下降影响。23Q1 首创证券资管业务净收入为0.80 亿元，同比-44.06%，营收占比18.42%，下降27.99pct。

   　　2022 年以来公司资管业务受托资金净值规模高速提升，去年同期资管业务管理费大幅增长，而中基协数据显示23Q1 券商资管总规模58543.09 亿元，同比-19.48%，公司资管规模或同样有所下降，进而导致业务收入下滑。

   　　盈利预测与投资建议：公司在市场环境改善的背景下发挥自身在自营业务特别是固收业务方面较强的竞争力，公司业绩得到显著改善。

   　　我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.40/0.46/0.52 元，对应2023 年PE 为32.89x，维持“增持”评级。

   　　风险提示：自营业务表现不及预期、资管业务规模扩张不及预期、监管政策收紧。