珀莱雅(603605)4月经营数据点评：淡季不淡 积极备战618有望持续领跑

　　事件：公司近日发布4月经营数据：主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV为2.28 亿元左右，同比增长57%左右；抖音平台GMV 为1.35 亿元左右，同比增长40%左右。彩棠品牌天猫旗舰店GMV 为0.45 亿元左右，同比增长95%左右；抖音平台GMV 为0.29 亿元左右，同比增长69%左右。综合天猫旗舰店和抖音，4 月珀莱雅/彩棠分别同增50%/84%，两品牌合计同增55%。淡季延续靓丽增长，表现超预期。

   　　超头流量加持下，看好618 大促的爆发力。根据李佳琦官方微信公众号“618 美妆节”将于5 月26 日开启，当晚即可进行预售支付定金，公司今年参与美妆节的SKU 明显增多。1）珀莱雅主品牌：红宝石/双抗/源力三大系列和双白瓶共11 款产品参与，相较于去年618 的5款和去年双11 的8 款，在数量上明显增加；2）彩棠：首次与超头合作，3 款明星产品妆前乳、三色遮瑕膏和修容粉盘参与5.26 的超头美妆节；3）Off&relax：首次与超头合作，1 款明星产品温泉洗发水参与5.26 的超头美妆节。选品方面看，公司进一步聚焦明星单品和超头的合作，折扣方面看，相较去年618 折扣力度变动幅度不大，均采取总价不变，但改变赠品方式，部分由过去的小样改为正装，提升吸引力。

   　　珀莱雅主品牌老品持续迭代升级，新品持续上新试水，丰富产品矩阵。公司在大单品迭代方面，4 月28 日针对双抗系列推出升级版双抗精华3.0，在原有精华产品基础上，也进一步补充其他单品，比如针对红宝石系列推出红宝石水乳套装和红宝石面膜，针对双抗系列推出双抗水乳。此外5 月8 日官宣上新循环系列并推出水乳霜3 款单品，主打保湿缩水定价中等（200 元左右）。通过持续迭代升级和第四个新系列的推出进一步完善主品牌的大单品矩阵。

   　　盈利预测与投资建议：在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等多重因素扰动下，公司拥有清晰且正确的发展路径，凭借大单品策略和多平台的强运营能力实现渠道驱动转向产品驱动，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。其中主品牌继续贯彻大单品策略延续增长，新品牌(彩棠/OR/悦芙媞)接力打造新的增长点，收入业绩超预期，兑现能力强，我们看好公司在多品牌多品类多抓手下持续迎来优质增长。我们预计2023-25 年净利润为10.41/13.22/16.88亿元，对应EPS 为3.67/4.66/5.96 元，给予“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期。