亿华通(688339)：盈利短期承压不改氢能龙头发展趋势

　　报告关键要素

   　　公司与丰田合资成立的华丰燃料电池有限公司发布了全新一代大功率氢燃料电池系统——TLPower150。据介绍，TLPower150 额定功率达到了150kW，重量166kg，采用FCPC、电堆、BOP 三层构造，质量功率密度达900W/kg，最低启动温度为零下30 摄氏度。丰田表示：“TLPower150可满足城际客车、重卡等动力需求，质量轻、体积小、功率大、效率高、氢耗低、快速响应、系统高度集成化，能适配更多商用车型。”

   　　投资要点:

   　　产业发展提速，产品产销两旺：受益于国家“双碳”减排目标及燃料电池汽车示范应用城市群政策的落地实施，2022 年中国燃料电池汽车行业取得了快速发展。根据中国汽车工业协会公开数据显示，2022 年全国燃料电池汽车销量超过3,000 辆，同比增长超过112.8%。在此背景下，公司加强市场营销拓展，产品产销两旺。年报显示，公司2022年燃料电池系统生产量为1683 台、销售量为1537 台，分别增长113.31%及183.06%，燃料电池系统销售总功率为161,520KW，同比增长175.73%。营业收入实现持续增长，2022 年实现营业收入7.38 亿元，同比增长17.28%。

   　　加强技术研发，拓展产品应用场景：公司研发实力雄厚，2022 年，公司获得授权专利397 项，软件著作权5 项，累计获得授权专利845 项，软件著作权103 项。公司完成了高低频耦合的单片级交流阻抗测量技术、三级闭环快速冷启动技术及高性能引射匹配液氢技术等的开发，进一步提升了燃料电池系统产品的相关性能。同时为丰富公司产品应用场景，公司开展了热电联供新应用的开发，提前拓展百KW 级大功率燃料电池系统，并积极与国内主流整车厂合作拓展开发客车、环卫车、牵引车、冷链物流等新车型，从而满足多元化市场需求。

   　　成本增加叠加存货跌价，公司仍面临亏损：2022 年，公司归属于上市公司股东的净利润为-1.66 亿元，亏损金额同比增加453.02 万元。亏损主要原因为（1）燃料电池行业现阶段仍处于产业化初期阶段，市场规模较小。（2）公司始终坚持以研发驱动发展，2022 年研发费用1.01亿元，同比增加9.15%。（3）2022 年，公司根据持续扩大的经营规模，相应的加大了在市场拓展及人才储备等方面的投入，公司管理费用与销售费用分别为2.13 亿元和1.05 亿元，同比增加56.49%和68.41%。（4）为进一步夯实公司资产质量，公司对部分已不能满足客户市场需求或适配公司在售产品的存货及固定资产等计提了减值损失。2023 年第一季度，归属于上市公司股东的净利润为-0.39 亿元，同比减少65.56%，主要系报告期内营业收入较同期减少50.16%及本期支付H 股上市相关费用。

   　　盈利预测与投资建议：考虑到年初行业整体承压，下调公司23-24 年盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为12.31/19.33/30.06 亿元； 归母净利润-35.91/43.02/106.06 亿元， 同比增长78%/220%/147%;EPS 分别为-0.30/0.36/0.90 元/股，盈利短期承压不改氢能龙头发展趋势，维持公司“买入”评级。

   　　风险因素：政策红利消退；研发进度不及预期；应收帐款回款不及预期。