中科飞测-U(688361)：半导体设备行业系列报告之四：半导体检测量测设备国产替代引领者 高速成长正当时

　　投资要点：

   　　专注半导体质量控制设备，业绩快速成长。公司专注于半导体检测和量测两大类专用设备，其中检测设备营收占比75.5%，量测设备营收占比23.1%，均已应用于国内28nm 及以上制程的集成电路制造产线。2022 年公司营收达5.09 亿元，同比增长41.24%，2018-2022年营业收入CAGR 为103.23%；2022 年公司整体毛利率48.67%，较2018 年增长25pcts。

   　　技术优势驱动公司实现业绩及盈利能力爆发式增长。

   　　检测量测是半导体产业链重要环节，受益下游晶圆厂持续扩产。检测量测设备作为质量控制环节伴随半导体前道和先进封装的多个工艺环节，是半导体设备中的重要组成部分，根据SEMI 统计，检测量测设备约占半导体产业链价值量11%，仅次于刻蚀机、光刻机、薄膜沉积设备。伴随中芯国际等国内晶圆厂商保持扩产趋势，包括中科飞测在内的检测量测设备厂商将持续受益。

   　　公司在国产检测量测厂商中市场份额最领先，引领国产替代。截至2020 年，科磊占据国内检测量测设备市占率超50%，国内检测量测设备市场国产化率低于3%，其中，中科飞测市占率1.74%大幅领先国内同业。当前中科飞测检测设备已与国际龙头科磊、创新科技性能相当，量测设备重复性精度亦达国际龙头帕克公司水平，中科飞测产品已在中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技、华天科技、通富微电等晶圆制造厂商的产线上实现广泛应用。

   　　公司注重研发投入，研发成果转化潜力巨大。2022 年，公司研发费用率达40%，远高于行业平均水平，当前公司共有研发人员324 人，占公司员工人数43%；截至2022 年中，公司共计14 个研发项目中10 个项目受到了政府补助，覆盖率达到71.4%，补助金额达研发投入32.45%，高研发投入模式具有可持续性。目前公司已有10 个项目开启产业化验证，预计未来两年将陆续实现量产转化为公司业绩。

   　　投资分析意见：首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2023-2025 年营业收入分别为7.68、11.35、16.21 亿元，同比增速分别为50.9%、47.7%、42.8%，对应动态PS 分别为29、19、14 倍。采用动态PS 相对估值法，给予公司2024 年动态PS 22.3 倍，较2023 年5月25 日收盘价上涨空间14.5%，首次覆盖给予增持评级。

   　　风险提示：技术突破研发进度不及预期；半导体行业景气度周期波动。