威海广泰(002111)2022年年报及2023年一季报点评：2022年整体业绩承压 多举措赋能长期发展

　　公司发布2022 年年报，实现营收23.46 亿元，同比-27.62%，其中消防应急管理部门业务实现营收7.71 亿元，同比+73.50%；实现归母净利2.40 亿元，同比+275.35%。公司是国内空港装备领域的龙头，持续完善产业链布局、剥离金融资产聚焦主业，股权激励计划完成落地赋能公司长期发展，预计未来将受益于民航业快速发展、军品业务持续放量以及消防应急业务前景向好，维持“增持”评级。

   　　2022 年消防应急业务增长突出，受上年商誉影响业绩同增275.35%。公司2022年实现营收23.46 亿元，同比-27.62%；22 年公司实现归母净利2.40 亿元，在21 年商誉减值导致归母净利润大幅下降的低基数上，同比+275.35%，扣除上年计提商誉减值影响，归母净利润同比-39.24%。按下游客户拆分，2022 年公司消防应急管理部门的业务实现营收7.71 亿元，同比+73.50%，占营收比例为32.88%，是公司营收及其增长的最大贡献端。按产品拆分，空港装备全年实现营收12.07 亿元，同比-32.14%；消防救援装备实现营收9.52 亿元，同比-20.41%。

   　　公司2022 年毛利率同比-0.82ptc 至33.13%；受销售收入下降，计提产品保修费减少，以及职工薪酬、差旅费、招待费减少所致，公司销售费用同比-32.98%至1.18 亿元；由于公司根据市场环境变化调整研发投入，研发费用同比-17.81%至1.67 亿元；受股权激励费用及管理人员薪酬减少影响，管理费用同比-14.02%至1.84 亿元；受融资规模增加以及外币借款汇兑收益减少影响，财务费用同比+312.77%至0.20 亿元，致使期间费用率同比+2.38pct 至20.82 %；此外，公司2022 年资产减值损失同比下降91.69%至-0.30 亿元，信用减值损失同比下降20.24%至-0.42 亿元，其他收益同比增加27.27%至0.65 亿元。综合上述因素，2022 年公司净利率同比+7.94pcts 至10.02 %。22Q4 公司实现营收7.74 亿元，同比-12.19%；实现归母净利润1.56 亿，同比+ 161.60%，较前三季度，公司Q4业绩呈现恢复态势。

   　　订单充足、扩产提速征兆显著，现金流由负转正趋势向好。2022 年末公司存货规模达12.58 亿元，同比-2.44%，其中原材料同比+16.06%达4.78 亿元，在产品同比+10.02%达5.53 亿元，原材料及在产品增加或预示公司在手订单充足，正积极备货备产。2022 年末公司在建工程规模同比+143.72%至2.07 亿元，主要系临港高端应急保障装备智能化制造基地一期项目及羊亭工厂二号厂房建设项目投入增加所致。公司2020/2021 年末在建工程分别同比+225.47%/+95.4%%，在建工程连续三年保持大幅增长预示公司扩产及产线改造等迎提速，待在建工程落地、产能爬坡后有望为公司营收带来新增量。因2022年采购付款及缴纳税费较上年减少，公司2022 年经营性净现金流同比+140.79%至1.65 亿元；2022 年末应收账款同比+0.72%至15.21 亿元。

   　　23Q1 营收净利下滑，业绩有望随市场转好。受到期交付合同减少影响，2023Q1公司实现收入 4.73 亿元，同比-13.49%，实现归母净利0.31 亿元，同比-51.34%。23Q1 公司毛利率同比-3.19pcts 至30.19%；受融资规模增加影响，财务费用同比+362.66%至886 万元；销售费用同比-14.47%至0.24 亿元，研发费用同比-7.35%至0.33 亿元，管理费用同比-4.86%至0.41 亿元，致使23Q1期间费用率同比+2.71pcts 至22.62%。综合上述影响，23Q1 净利率同比-4.91pct至6.41%。考虑到市场整体情况逐步向好，公司预计全年收入将稳步增长。

   　　多举措完善布局聚焦主业，员工持股计划赋能长期发展。据公司公告，2022 年6 月公司通过收购广大航服股权和出售参股公司股权的两项相关议案：1. 公司拟以2.6 亿元收购广大航服合计100%股权，收购完成后将完善公司产业链布局，增强整体盈利能力，发挥协同效应并减少公司关联交易；2. 公司拟以0.92 亿元的转让价格出售上市公司及全资子公司分别持有的广泰融资租赁30.67%以及13.33%股权，完成后公司将进一步聚焦主业，优化产业结构。公司积极推进激励机制建设，2022 年9 月完成第一期员工持股计划股票购买，累计买入股票760.69 万股，占公司总股本的1.423%，认购份额6,486 万份。公司实施员工持股，持续赋能公司可持续发展，有利于提升员工动力，也表明了公司对于长期发展的信心。2023 年3 月，公司发布向不特定对象发行可转债募集说明书（申报稿），发行总额不超过7 亿元，期限为自发行之日起6 年，本次募集资金拟用于应急救援保障装备生产基地项目一期、羊亭基地智能化改造项目以及补充流动资金，拟项目投资额分别为4.49/0.94/1.57 亿元。公司拟通过本次发行助力公司实现工业智能制造、扩充应急及医疗装备产能、扩大空港装备生产能力以及增强公司资金能力，依此提高公司竞争力并进一步提升公司市场地位。随募投项目陆续落地投产，公司产能有望进一步提升，完善现有产品结构和产业链布局，支撑长期稳健发展。

   　　风险因素：其他交通方式对于民航业的冲击；市场竞争日益加剧；公司业务拓展进度不达预期；军品型号放量不及预期。

   　　盈利预测、估值与评级：公司是国内空港装备领域的龙头，持续完善产业链布局、剥离金融资产聚焦主业，股权激励计划完成落地赋能公司长期发展，预计未来将受益于民航业快速发展、军品业务持续放量以及消防应急业务前景向好。

   　　由于宏观经济增速放缓，导致客户预算紧张，下调公司2023/24 年净利润预测至3.0/3.5 亿元（原预测为4.1/5.2 亿元），新增2025 年净利润预测为4.1 亿元。

   　　截至2023/5/29，公司股价价9.16 元对应2023/24/25 年PE 分别为17/14/12倍。选取内蒙一机、星网宇达为可比公司，截至2023/5/29，可比公司2023 年Wind 一致预期分别为17x/21x。参考可比公司估值，同时考虑到公司产业龙头地位，空港设备业务、消防设备业务前景向好，给予公司2023 年19 倍PE，目标市值57 亿元，对应目标价10.5 元，维持公司“增持”评级。