比亚迪(002594)5月销量点评：新车陆续上市 销量环比明显提升

　　事件描述

   　　比亚迪发布5月产销。公司5月销售汽车24.0万辆，同比增长109.0%，环比增长14.2%，乘用销售23.9万辆，同比增长109.4%，环比增长14.1%，其中纯电销售12.0万辆，同比增长124.2%，环比增长14.6%，混动销售11.9万辆，同比增长96.4%，环比增长13.7%。

   　　事件评论

   　　5月新车陆续上市，销量环比明显提升，腾势交付继续过万。公司5月乘用车销量23.9万辆，环比增长14.1%，其中纯电12.0万辆，环比增长14.6%，混动11.9万辆，环比增长13.7%，相较于4月的环比增速（+1.6%）明显提升。5月出口为10203辆，4月为14827辆，主要受出口节奏影响。腾势5月销量为11005辆，继续保持过万。4月28日驱逐舰05冠军版上市，4月26日全新A00级小车海鸥上市，4月7日秦 PLUS EV冠军版上市，加上今年2、3月上的其他车型冠军版，新车上市拉动订单增长。

   　　冠军版以颠覆燃油车的价格获得消费者认可，订单环比迅速提升。2 月 10 号秦 PLUS2023款打响混动换代第一枪，公司推出9.98万版本，其他版本价格基本不变，配置提升，市场反馈良好。目前全系车型陆续上市冠军版，价格下探1-3万，打入燃油车腹地，增加消费者最关心的配置。新车的降价空间来自于：碳酸锂价格下降、零部件降本、一体化自制的成本优势、技术领先。新车方面，海鸥定价性价比高，当前订单反响较好，有望成为爆款。后续宋L、驱逐舰07等新车上市将继续填补空白市场。

   　　2022年公司销量快速扩张，业绩持续超预期。展望 2023 年，公司车型依旧具有较强竞争力，新品牌和出口逐步发力，销量和业绩得以保障。腾势D9作为价格带35万以上的豪华车月销过万，表现突出。腾势 N7开始盲订，7 天订单过万。仰望U8预售价109.8万，搭载比亚迪易四方和云辇-p智能液压车身控制系统，订单火爆。2022年全年销量创历史新高，收入业绩持续超预期，单车ASP和单车盈利持续提升。规模效应下，盈利能力保持高位，现金流占收入比例环比略微下降，持续保持高研发投入。不惧补贴退坡和行业弱需求影响，2023Q1公司收入业绩再超预期，单车利润为0.69万元，加回减值为0.82万元（Q1计提减值7.2亿元），超市场预期。2023年一季度新能源补贴完全退出，高端车型放量和锂价下降对冲规模和补贴退坡等不利因素，公司盈利能力保持稳定。

   　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先纯电 3.0 平台继承2.0优势，BYD OS使智能化更进一步；DM-i超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2023Q1国内新能源市场市占率达到36.3%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计2023-2025年公司归母净利润264.50、363.67、490.29亿元，对应PE28.12X、20.45X、15.17X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。