珍宝岛(603567)：业绩恢复高增长 股权激励提升积极性珍宝岛

　　投资要点

   　　业绩恢复高速增长，股权激励目标高，充分提升员工积极性。2023Q1 公司实现营收15.34 亿元（+53%）、归母净利润2.54 亿元（+61%）、扣非归母净利润2.38亿元（+81%），业绩增速明显回升，主要是受益于公司营销改革，核心中药制剂进入放量阶段，期间费用率显著下降，盈利能力提升，业绩恢复高速增长。公司于6 月7 日发布股权激励方案，拟授予256 万股，覆盖5 位董监高和24 位核心业务骨干人员，授予价格为8.48 元/股，约为最新收盘价的51%。股权激励方案对剔除股份支付费用之后的归母净利润进行考核， 2023-2025 年目标分别为6.50/8.45/10.98 亿元，对应增速分别约为251%/30%/30%，充分反映了公司对未来业绩持续高速增长的信心。

   　　核心中药制剂老树发新芽，新业务模式高速放量。中药制剂是公司核心业务和利润来源，2022 年中药制剂收入占比仅21%，主要是因为低毛利率中药材贸易业务放量，但中药制剂毛利占比高达78%。老产品注射用血塞通和舒血宁注射液都进行了二次开发，提升药物有效成分的纯度，从而提高药品质量和降低不良事件风险，有望凭借质量优势恢复增长。血塞通软胶囊在2021 年解除了医保支付限制，随着渠道全面铺开，将迎来销售额高速放量，未来有望发展成10 亿级别的重磅品种。复方蓝芩口服液抗病毒和抗新冠效果良好，品牌知名度快速提升，销售额也开始进入高速增长。九州方圆的中药配方颗粒的国标和省标备案已基本完成。亳州中药材商品交易中心拥有稀缺的中药材贸易牌照，能够有效整合上游中药材资源，收入体量持续增长。

   　　投资建议：预测公司2023-2025 年归母净利润分别为6.65/8.61/11.16 亿元，增速分别为259%/30%/30%，对应PE 分别为24/19/14 倍。考虑到疫情后需求恢复增长+成本下降提升盈利能力，首次覆盖，给予“买入”建议。

   　　风险提示：原材料价格波动风险；新冠疫情风险；销售不及预期风险。