钜泉科技(688391)首次覆盖报告：智能化电表龙头厚积薄发

　　国内智能电表芯片设计领先企业。公司的主要产品包括电能计量芯片（三相、单相、单相SoC、物联表）、智能电表MCU 芯片和载波通信芯片等。2021年公司三相/SoC/单相/MCU 计量出货量位于目标市场第一/第一/第二/第二，占比为111%/54%/38%/36%（超过100%由于未统计目标市场之外的其他市场）。公司2022 年实现收入7.10 亿元，同比增长42.17%，归母净利润2亿元，同比增长97.29%；公司2023Q1 实现收入1.36 亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.35 亿元，同比下降8.34%。公司2018-2022 年营收/归母净利润CAGR 分别为42.75%/123.61%，业绩高速增长主要源于2018 年起国网南网开启新一轮改造替代、海外“一带一路”带动出口加速。2023Q1 受宏观环境因素影响公司业绩增速放缓，同时研发投入持续增大，预计下半年新一轮招标及新IR46 标准发布后公司业绩持续保持增长。

   　　IR46 标准升级市场空间大幅增加，“一带一路”带动出口快速增长。目前国内智能电表招标处于上行周期，同时IR46 标准升级带动市场空间大幅增加，叠加“一带一路”带动未来出口快速增长。分别来看，2018 年后国网启动新一轮改造，同时存量电表更新换代拉动智能电表市场新一轮回升，21 年22 年又从低谷回暖，预计23 年有8000 万只电表替换需求；IR46 新标准智能物联表带动芯片单价提升3-5 倍；“一带一路”带动电能表出口市场，预计每年以10%-15%的速度增长。

   　　投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.29/9.24/10.19 亿元，归母净利润分别为2.11/2.35/2.47 亿元。钜泉科技是国内智能电表芯片设计领先企业，随国内智能电表招标处于上行周期，“一带一路”带动出口快速增长，IR46 标准升级带动市场容量大幅扩张，公司业绩将持续增长。我们给予公司23 年35 倍PE，对应目标价88.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求波动；公司技术更新不及预期；宏观经济波动