观典防务(688287)首次覆盖报告：无人机系列#4：我国无人机禁毒服务领域龙头

　　我们首次覆盖我国无人机禁毒服务领域龙头企业：观典防务（688287.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：

   　　国家级专精特精“小巨人”，国内无人机禁毒服务领域龙头。公司成立于2004年，2005 年首次提出将无人机应用于禁毒领域的理念，并于2008 年实现商用，2013 年以来逐步成为国家禁毒部门的单一来源采购供应商，2022 年由北交所转板至科创板上市。公司主营无人机飞行服务与数据处理、无人机系统及智能防务装备的研制与销售业务，公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国内领先的无人机服务提供商。2021 年，获评国家级第三批专精特新“小巨人”企业。

   　　业绩快速增长；利润率水平持续提升。1）2018~2022 年，公司营收由1.1亿元增长至2.9 亿元，CAGR=29%；归母净利润对应由0.21 亿元增长至0.87亿元，CAGR=43%，业绩增速显著，主要受益于公司技术实力的不断提升、产品应用领域、市场和客户的不断拓展。2）2018~2021 年，公司毛利率、净利率水平持续提升。毛利率从2018 年的45.8%提升至2021 年的53.2%，净利率对应从19.7%提升至31.5%。22 年利润率虽有波动，但仍处于较高水平。近年来公司毛利率提升主要是随着深耕地方禁毒及其他应用市场，高毛利率的地方禁毒业务收入及其他应用业务规模增长导致；净利率提升主要是毛利率水平提升以及期间费用率从2018 年的20.9%持续下降至2022 年的15.4%共同导致。

   　　无人机千亿市场等待开拓；智能防务装备有望打开第二条成长曲线。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、禁毒、反恐等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500 亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）无人机禁毒领域方面，我国每年需开展禁毒航测的潜在国土面积超过480 万平方公里，综合考虑现有服务的计费标准，预计我国每年禁毒航测的市场空间约为30 亿元，公司当前每年的航测面积不足50 万平方公里，未来仍有近10 倍的市场空间等待开拓。3）公司智能电击制暴器产品方面，其使用场景涵盖了边防、海关、法院、监狱等部门的巡逻、执法工作，未来在我国的市场需求空间有望超过200 亿元。

   　　投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025 年归母净利润分别是1.15 亿元、1.57 亿元、2.14 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE为37x/27x/20x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。