宏发股份(600885)：匠心独具 厚积薄发

　　宏发系全球继电器龙头，2022 年在全球的市占率达到19.4%。2022 年全球电磁继电器行业规模为516.7 亿元，同比增长12.1%。

   　　对于传统行业，虽然整体行业增速较低但市场空间大+宏发市占率提升；对于新兴行业，如新能源汽车、光伏、储能，宏发有望享受行业高增+市占率提升。

   　　传统行业：市场空间大+外资投入减少，行业格局优化继电器下游多为汽车、家电等传统行业，产品趋于成熟，技术迭代放缓，国内企业与海外企业差距缩小，国内产品性价比优势明显。海外主要竞争对手松下、欧姆龙等，继电器为大集团中的小板块业务，而这些海外企业或转向利润率更高的板块，继电器行业竞争格局优化。

   　　新能源行业：先发优势显著，与全球一线客户合作高压直流继电器是新能源汽车的核心零部件，公司在2008 年就已开展高压直流继电器研发工作，2012 年实现小批量生产，各项性能指标达到国际同类产品技术指标，与国外企业松下等处于同一起跑线。

   　　2018 年宏发高压直流继电器全球市占率达到20%，仅次于松下37%市占率，2022 年宏发市占率达40%，成为全球龙头。

   　　核心竞争力：自动化产线+关键零部件自制

   　　宏发专注于主业继电器，前瞻化布局自动化产线，提高生产效率、保证产品质量。2022 年，公司坚持重点产品项目优先，全年共投入 32 条自动化产线。宏发具有整条产线自制能力，及零部件配套能力，具有行业领先的模具设计能力，缩短产品开发周期。同时狠抓供应商和内部前道产业链质量，保证产品质量同时控制成本。

   　　宏发营收规模、利润率水平均领先同行，背后原因来自产品品质优势，以及成本控制能力优异。与继电器同行对比，宏发营收、毛利率、净利率等均领先。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计2023-2025 年收入137.4、161.4、190.0 亿元，同增17%、17%、18%；归母净利14.7、17.4、20.7 亿元，同增18%、18%、19%。考虑公司龙头地位稳固和同类型公司估值水平，给予2023 年PE 30x，对应股价42.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、宏观经济景气度下滑、客户开拓不顺利、行业竞争加剧、人才流失风险、技术风险