顺丰控股(002352)：成本管控效果显著 盈利能力持续提升

　　事件：

   　　公司发布6月份经 营数据，单月速运物流业务实现营业收入167 亿元，同比增长7.85%（不含丰网）；业务量为10.2 亿票，同比增长10.54%（不含丰网）；单票收入16.42 元，同比增长-2.44%（不含丰网）。供应链及国际业务营业收入51.1 亿元，同比下降51.7%（不含丰网），收入同比下降主要受国际空海运需求及价格同比下行影响。

   　　点评：

   　　速运物流稳步增长，供应链及国际业务收入下滑。2023 年1-6 月份公司速运物流营业收入合计920 亿元，同比增长13.3%；业务量58.4 亿票，同比增长14.5%；单票收入小幅下降0.9%至15.76 元。公司2023年半年报业绩预告显示，预计归母净利润40.2-42.2 亿元，同比增长60-68%；归母扣非净利为35-37 亿元，同比增长65%-74%。

   　　多网融通优化成本管控，毛利率持续改善。公司推进多网融通效果显现，精细化成本管控能力不断强化，各业务条线协同优势下，公司盈利能力持续改善。5 月公司公告以11.83 亿元向极兔出售丰网股权，有望增厚公司23 年投资收益。

   　　鄂州机场年中后投运，物流网络价值重塑。2023 年鄂州机场计划陆续开通40 余条国内货运航线，并积极推进大阪、法兰克福等国际货运航线开通，2023 年三季度转运中心预计投入运营，公司空运成本有望降低，产业集群和高效物流体系融合，重塑公司长期价值。

   　　嘉里物流得到支持，新业务盈利能力有望提升。2023 年Q1 公司间接认购嘉里物流7.8 亿港元永续可转债，全部转股下持股比例上升至52.61%，有力支撑了嘉里物流在东南亚市场开拓国际快递业务。公司依靠多网融通和精益管理，新增的生鲜冷链、医药物流、嘉里物流等业务在场地精简，线路拉直以及中转和末端等环节持续优化，盈利能力有望改善。

   　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司营业收入分别为2950.4/3406.0/ 3971.4 亿元，同比增长分别为 10.3%/ 15.4%/ 16.6%；归母净利润分别为 86.1/ 117.0/ 146.9 亿元，同比增长分别为39.5%/ 35.8%/25.6%，对应 PE 分别为 28x/ 20x/ 16x，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，物流需求下滑，业绩预测和估值不达预期