今世缘(603369)：Q2业绩略超预期 全年目标达成可期

　　事件描述

   　　事件：公司发布2023 年上半年主要经营数据情况，预计实现营业总收入59.70 亿元左右，同比增长28.46%左右；归母净利润20.50 亿元左右，同比增长26.70%左右。23Q2 预计实现营业总收入21.67 亿元左右，同比增长30.59%左右；归母净利润7.95 亿元左右，同比增长29.15%左右。

   　　事件点评

   　　Q2 营收略超预期，产品结构保持上升态势。公司23H1 实现营收59.70亿元左右，同比增长28.46%左右；23Q2 预计实现营收21.67 亿元左右，同比增长30.59%左右，Q2 收入增长环比加速。其中V3 得益于低基数&消费群体扩大，实现高增且库存良好；主力单品四开、对开周转率及开瓶等指标表现优秀，延续产品势能；淡雅系列也维持高于平均增速的增长态势，综合之下，公司产品结构仍保持上升态势。

   　　市场端积极投入，利润增速短期低于收入增速。公司23H1 预计实现归母净利润20.50 亿元左右，同比增长26.70%左右；23Q2 预计实现归母净利润7.95 亿元左右，同比增长29.15%左右。预计23Q2 净利率同比略降0.4pct至36.7%左右。主要源于年初至今，公司通过反向红包等活动维护渠道利润，同时消费者品鉴会等营销活动也在有序推进，助力上半年公司动销获得较好拉动。继而短期费用稍高，利润增速短期低于收入增速。中长期看，公司产品结构稳步升级，盈利能力稳步提升。

   　　高端化进程持续，全年百亿目标有望顺利完成。展望23 年下半年，在股权激励落地背景下，公司内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力。我们预计公司产品高端化进程持续，全年百亿目标有望顺利完成。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。

   　　投资建议

   　　在产品升级背景下，同时加持股权激励，公司收入利润增速有望保持。同时根据公司披露上半年经营数据，短期市场费用投入较多，我们略调整公司盈利预测： 公司2023-2025 年营业收入分别为100.38/124.64/152.78 亿元，同比增长27.3%/24.2%/22.6%。归母净利润31.37/40.22/49.93 亿元，同比增长25.3%/28.2%/24.1%。对应EPS2.50/3.21/3.98 元，7 月27 日股价对应PE 分别为24/19/15 倍，维持“买入-A”投资评级。

   　　风险提示

   　　消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。