永兴材料(002756)：以量补价Q2业绩韧性仍存 增储助力新冶炼项目有序筹划

投资要点：

    事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收66.56亿元，同比+2.76%；归母净利润19.04亿元，同比-15.89%。分季度看，23Q2实现营收33.19亿元，同环比-12.29%/-0.55%；归母净利润9.73亿元，同环比-33.02%/+4.49%。同时按每10股派发现金红利10元(含税)。

    Q2锂盐业务贡献主要利润。Q2锂盐业务实现归母净利润8.6亿元，同环比-37.8%/+1.8%，对利润贡献高达88.4%。1）量：公司H1实现碳酸锂销量12,842吨，同比+74.1%；Q2销量6,832吨，同环比+46.7%/+13.7%，参考其现有3万吨碳酸锂产能，公司Q2产能利用率超过91%。2）价：H1公司碳酸锂单吨不含税销售价格23.2万元，同比-42.8%，但相较历史水平仍处于高位。3）利：H1公司碳酸锂毛利率75.7%，同比-11.8pct；单吨营业成本5.6万元，同比+12.4%，较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。

    300万吨新选矿产能稳步推进，增储成功后将有序筹划冶炼项目。

    1）资源端：化山瓷石矿完成增储，资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，平均品位仍高达0.39%。2）采矿端：年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产，采矿许可证扩证工作持续推进中。3）选矿端：300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。4）冶炼端：公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储成功后公司将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展，有序筹划冶炼项目。

    Q2特钢业务盈利能力修复。Q2特钢业务归母净利润1.1亿元，同环比+59.6%/+30.9%，主因系公司依据国家政策调整产品结构、优化棒线材产品比例，实现增量增收，不锈钢产品销量155,424吨，同比增长6.14%。

    盈利预测与投资建议：由于锂产品价格波动以及公司项目进展，我们下调了2023年锂价和公司产品销量假设，我们调整公司2023-2025年归母净利润为37.48/35.82/37.26亿元（原23-25年为42.21/43.46/42.24亿元），参照可比公司，我们目前给予公司特钢业务和新能源业务10.4倍和8.8倍PE估值，对应市值336亿元，对应目标价格62.42元，维持“买入”评级。

    风险提示：锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。