科沃斯(603486)公司简评报告：上半年业绩承压 静待内销拐点

事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入71.44 亿元，同比+4.72%；实现归母净利润5.84 亿元，同比-33.40%；实现扣非归母净利润5.06 亿元，同比-39.90%。

    点评：

    Q2 收入增速环比提升，业绩有所承压。单季来看，2023Q1/Q2 公司实现营收32.36/39.08 亿元，同比分别+1.09%/+7.92%；实现归母净利润3.26/2.58 亿元，同比分别-23.01%/-43.10%，Q2 公司收入增速环比提升，业绩端有所承压。分品类看，2023H1 公司服务机器人/生活电器收入为35.54/35.08 亿元，同比分别+0.77%/+8.85%，公司深化科沃斯与添可双品牌驱动战略，自有品牌销售收入稳定提升，2023H1 科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+0.22%/+11.08%，自有品牌业务合计占总营收比重同比+0.43pct 至94.96%。分区域看，2023H1 科沃斯/添可海外业务收入同比分别+26.5%/+24.2%，占各自收入的比重分别为34.3%/30.9%，同比分别+7.1pct/+3.2pct，在海外高通胀背景下，公司凭借全球化渠道及销售网络布局，出口业务规模持续扩大。

    受产品价格调整及营销投入加大影响，公司利润率同比下滑。2023H1 公司毛利率同比-2.02pct 至48.97%，其中Q2 毛利率同比-4.71pct 至47.57%，我们认为主要系公司扫地机及洗地机产品价格调整及毛利率较低的海外业务占比提升所致。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.93pct/-0.83pct/+0.30pct/+0.01pct 至32.15%/3.88%/5.46%/-0.79%，销售费用大幅提升主要系公司加大抖音等社交电商及站外渠道投入导致营销推广费用增加；综合影响下，2023H1 公司净利率同比-4.70pct 至8.17%，其中Q2 净利率同比-5.93pct 至6.60%。截至6 月底，公司合同负债为3.93 亿元，同比+22.63%，表明公司在手订单充裕。

    投资建议：加速扩充产品矩阵，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向市场，但考虑到市场竞争加剧及公司自身产品价格调整，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.94/18.46/22.61 亿元（原预测值分别为19.06/22.39/25.97亿元），对应当前市值PE 分别为19/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。