安井食品(603345)：业绩亮眼 增长发力显著！

　　事件：2023Q1-Q3，公司实现收入102.7 亿元，yoy+25.9%；归母净利润11.2 亿元，yoy+62.7%；扣非归母净利润10.3 亿元，yoy+69.8%。单Q3，公司实现收入33.8 亿元，yoy+17.2%；归母净利润3.9 亿元，yoy+63.8%；扣非归母3.3 亿元，yoy+48.0%。

   　　我们的分析和判断：

   　　1、主业在高基数下仍保持快速增长。1）分产品看，2023Q1-Q3，速冻火锅料/面米/菜肴制品实现收入49.4/18.6/31.1 亿元，同比+20%/+9%/+47%；单Q3，速冻火锅料/面米/菜肴制品实现收入17.9/5.9/9.1 亿元，同比+16%/+6%/27%，主业实现较快增长。2）分渠道看，单Q3，经销商/特通/商超/新零售/电商实现收入28.8/2.2/1.5/0.7/0.6 亿元，同比+19%/+11%/-17.8%/+15.9%/+137.5%，经销、特通、电商渠道高增长，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表；商超渠道因客流减少、渠道分化等因素有受损。

   　　2、盈利能力明显提升。2023Q3，公司毛利率22.0%，同比+2.4pct，环比+2.1pct；净利率11.6%，同比+3.3pct，环比+1.3pct。公司毛利率提升明显，我们认为，主要受益于原材料成本下行，叠加产品结构改善。单Q3，公司销售/管理/研发费用率6.1%/2.1%/0.8%，同比-0.2pct/-0.2pct/持平，环比+1.2pct/持平/+0.3pct。整体控费效果显著，后续盈利能力有望持续提升。

   　　3、投资建议：考虑到公司产品结构优化，管理效能持续放大，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年实现营收156.8/191.5/231.0 亿元， 同比增长28.7%/22.1%/20.6%；实现归母净利润15.7/18.5/22.7 亿元（前值为14.71/17.00/22.40亿元），同比增长42.8%/17.5%/22.8%；对应PE 分别为24x/20x/17x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料供应风险；消费恢复不及预期；原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；新品推广不及预期等