华电国际(600027)：电力主业持续改善 三季度业绩加速增长

　　事件描述

   　　公司发布2023 年三季报：2023 年三季度公司实现营业收入312.75 亿元，同比增长3.89%；实现归母净利润19.17 亿元，同比增长181.43%。

   　　事件评论

   　　偏高基数限制火电电量增长，来水修复水电营收大幅提升。2023 年三季度煤电完成发电量553.6 亿千瓦时，同比减少4.78%；气电完成发电量56.1 亿千瓦时，同比减少1.51%。

   　　火电发电量同比减少主因系去年同期偏高基数以及今年三季度以来来水快速好转挤压火电出力影响。但从环比来看，三季度煤电发电量环比二季度增幅高达22.50%，气电发电量环比也实现了高达38.69%的增长。而且电价方面，前三季度公司平均上网电价为518.01 元/兆瓦时，同比微增1.45 元/兆瓦时，火电整体经营表现强势。此外，得益于来水持续好转，公司三季度水电完成发电量41.51 亿千瓦时，同比增长21.02%，环比增幅更是高达99.09%，因此公司水电营收将大幅增长。在电力主业经营持续向好拉动下，公司三季度实现营业收入312.75 亿元，同比增长3.89%；环比增长13.85%。

   　　投资收益季节性收缩，主业经营主导三季度业绩表现。成本方面，三季度以来煤价快速回落，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866.19 元/吨，同比降低31.51%，环比也回落5.27%。在燃料成本快速回落的影响下，公司三季度实现毛利润30.60 亿元，同比增长185.32%，环比增长64.47%，电力主业经营显著修复。此外，今年以来公司稳步推进高息债务的置换，三季度公司财务费用为9.31 亿元，同比减少5.34%。不过由于投资收益同样为公司重要业绩构成，而公司投资收益的主要来源为参股华电新能以及部分参股的煤炭公司，三季度一方面是风电出力的淡季，新能源业绩环比本身便会有季节性回落的趋势；另一方面去年风电利用小时存在高基数效应，今年三季度全国风电利用小时数为428 小时，同比减少7.36%，因此参股华电新能三季度贡献的投资收益环比及同比表现存在压力。对于第二大投资收益来源煤炭资产而言，上半年公司参股煤炭资产贡献的投资收益已经收窄至3.21 亿元，同比降幅为72.42%，而三季度煤炭价格同比及环比均有所回落，预计煤炭资产贡献的投资收益也将有所降低。除华电新能及部分煤炭资产以外，公司还参股部分火电资产，随着煤价的回落三季度业绩也将延续修复。因此综合公司投资资产的不同增利及减利影响，公司三季度投资收益为8.52 亿元，同比减少18.00%，环比减少22.66%。虽然投资收益有所减少，但是与公司主业的毛利增长相比依然相形见绌，也就是说公司电力主业经营修复主导了公司业绩的改善，公司三季度实现归母净利润19.17亿元，同比增长181.43%。

   　　投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS 分别0.57 元、0.67 元和0.73 元，对应PE 分别为8.77 倍、7.40 倍和6.82 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、电力供需存在恶化风险；

   　　2、煤炭价格出现非季节性风险。