科德数控(688305)：利润端超预期 新签订单高增

　　事件：

   　　公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收2.93 亿元，同比+41.62%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+94.31%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比+116.00%。

   　　单Q3 公司实现营收0.92 亿元，同比+39.15%；实现归母净利润0.17亿元，同比+191.15%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比+17.60%。

   　　核心观点：

   　　利润端超预期，新签订单高增。2023 年前三季度，公司收入端实现同比增速41.62%（此前预告同比增速40.35%-45.19%），利润端实现同比增速94.31%（此前预告同比增速62.55%-82.34%），利润端增速高于此前预告，且利润增速高于营收增速，系①高附加值机床占比+海外业务占比提升带动综合毛利率提升，②投资收益同比增加。展望未来，一方面，公司立足军工、航空航天领域，向民用市场（精密模具、汽车、工程机械、能源等）拓展，有望打开成长空间；另一方面，积极拓展海外市场，新签订单持续高增，随着募投产能释放，业绩有望进入快速成长期。

   　　盈利能力稳中有升，费用管控良好。

   　　2023Q3 公司毛利率为45.32%，同比+6.41pct，环比+0.19pct；净利率为18.67%，同比+9.73pct，环比+0.86pct。公司毛利率稳中有升，主要系①高附加值机床占比+海外业务占比提升带动综合毛利率提升；②Q1-Q3 投资收益同比增加0.11 亿元（参与龙芯中科战略投资）。

   　　费用端看，2023Q3 公司整体费用率26.65%，同比+2.34pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.54%/7.80%/7.9%/-0.59%，同比分别+2.00pct/-0.28pct/-0.37pct/+1.00pct，整体费用管控较好，销售费用率同比增加主要系公司积极拓展民用及海外市场。

   　　合同负债+存货高增，保障后续业绩快速增长。

   　　截至2023 年三季度末，公司存货为4.54 亿元，相比二季度末增加9.66%；合同负债为0.65 亿元，相比二季度末增加73.66%，创历史新高，表明公司在手订单充沛。根据公司公开投资者交流纪要，2023年上半年，公司新签订单同比+93.08%，整机复购率约40%，为公司后续业绩快速增长提供保障。

   　　投资建议：

   　　预计公司2023-2025 年收入分别为4.91/7.28/11.77 亿元，同比增速分别为55.87%、48.27%、61.68%，净利润分别为1.11/1.66/2.37亿元，增速分别为82.81%、49.55%、42.77%，对应PE 分别为60X/40X/28X。给予2023 年PE 70X 估值，6 个月目标价83.30 元，维持“买入-A”的投资评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、五轴机床国产替代不及预期、研发进度不及预期、产能释放节奏不及预期。