同庆楼(605108)：宴会龙头焕新发展 富茂构筑未来增量

　　投资亮点

   　　首次覆盖同庆楼（605108）给予跑赢行业评级，目标价37.50 元，对应26倍2024 年P/E（12 倍2024 年EV/EBITDA）。理由如下：

   　　婚宴规模稳步攀升，“宴会+住宿”酒店新模式塑造差异化竞争力。1）婚宴市场稳步扩容，2021 年中国婚宴市场规模达8,165 亿元，伴随新人支付意愿逐步增强，单桌婚宴价格持续增长，弗若斯特沙利文预计26年该市场可突破万亿元规模（17-26 年CAGR约4.4%）。我们认为在需求端年轻消费者更青睐一站式服务、供给端呈现整体分散区域集中的特征下，具备供应链整合和异地复制扩张能力的龙头有望领跑市场；2）我们认为兼具优质客房接待力、一站式婚宴服务力和性价比优势的全服务酒店具备稀缺性。

   　　同庆楼：以餐饮宴会为基，“宾馆+食品”构筑新增量，三轮驱动焕新老字号。1）同庆楼始建于1925 年，是第一批“中华老字号”餐饮企业之一。老字号招牌赋予突出的品牌价值，增强品牌背书并提升消费者信赖度，而民营新模式有效激发品牌活力，助力老字号重焕生机。2）公司主营业务间具备高效协同性。餐饮宴会为食品研发生产和宾馆拓店赋能；食品拓展新渠道，助力餐饮创新和供应链建设，并在线上线下共同打造品牌知名度；宾馆协同塑造“住宿+宴会”的完整服务体系。我们认为三轮驱动发展模式成为公司核心竞争优势，有望推动公司降本增效、协同成长，打造飞轮效应。3）旗下富茂酒店依托同庆楼在餐饮宴会侧的优势，解决会议宴会等顾客切实存在的住宿需求。公司规划良性模式下富茂餐饮和客房的收入占比约为7：3。我们看好“宴会+住宿”的运营新模式，伴随当前直营门店稳步扩张、后续委托管理打开天花板，我们认为富茂有望带动较大增长潜力。

   　　我们与市场的最大不同？我们认为同庆楼作为宴会市场区域性龙头企业，整合婚庆产业链，塑造一站式宴会服务能力，通过前期在安徽江苏的门店扩张，已初步具备异地复制能力，后续伴随同庆楼酒楼和富茂酒店的大店模型稳步拓展，叠加食品业务逐步放量，有望获得较快增长。

   　　潜在催化剂：富茂及同庆楼酒楼扩店进展超预期；食品产能爬坡进程超预期。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2023/24 年EPS 分别为1.02/1.42 元，CAGR 为99%（2022-2024 年）。当前股价对应23 倍2024e P/E（10 倍2024e EV/EBITDA）。参考可比公司估值，给予公司目标价37.5 元，对应26 倍2024e P/E（12 倍2024e EV/EBITDA）。给予“跑赢行业”评级，当前上行空间约15%。

   　　风险

   　　消费力恢复不及预期；餐饮及酒店区域扩张不及预期；食品产能建设和爬坡进度不及预期；食品安全风险。