安邦护卫(603373)：综合性安全服务省域龙头 内延外拓成长性可期

　　安邦护卫是综合性安全服务提供商，扎根浙江的金融押运龙头：安邦护卫为国内首个全省域覆盖的武装押运企业，主要业务包括金融安全服务、综合安防服务和安全应急服务。安邦护卫为省属国有企业，拥有浙江省内全部武装押运资质，分别为安邦护卫，旗下10 家控股公司和1 家参股公司，主要为银行客户提供早送晚接、尾箱寄库、现金清分、自助设备托管、现金库租赁等押运及金融外包服务，2022 年服务的银7 行网点数在浙江省内占比达75%以上，在省内具备市场优势地位。凭借着资质独特性、客户关系绑定、品牌信任背书等优势，近年来，公司依托十四五规划政策红利，积极向综合安防和安全应急业务转型，业绩取得较快增长。2022 年公司营业收入为23.8 亿元，同比增长8.29%，归母净利润为1.13 亿元，同比增长25.17%。

   　　公司有望通过资本化扩张提升押运业务市场份额，同时依托政策红利，打开应急安全业务第二成长曲线：1）金融安全行业：行业进入存量竞争阶段，受移动支付及数字人民币冲击影响，现金使用量减少，银行离柜率逐年走高，线下银行网点数增速放缓，金融押运也进入存量竞争阶段。武装押运行业准入门槛较高，政策因素限制决定我国武装押运行业形成地区割据格局，安邦护卫武装押运资质的稀缺性决定其浙江省内的龙头地位短期内难以被颠覆，公司仍有望通过省内渗透率提升和省外并购扩张来实现市占率提升；2）综合安防行业：在国家政策扶持、信息技术发展进步及公安信息化持续建设等因素影响下，我国安防市场规模不断扩大。根据十四五规划，2025 年国内安防行业总产值达到万亿以上，安防服务及运维占比达到13%。目前智慧安防下游以政府端为主导，智慧城市、雪亮工程建设等政策带来持续的需求拉动。安邦护卫主要服务政府、公安、国企，在大客户获取上存在一定优势，公司的重点事业单位大型活动安保服务取得较快发展；3）安全应急行业：浙江省政府明确提出统筹规划社会应急力量培育和乡镇综合性应急救援队伍建设，为基层应急管理市场发展带来发展空间。安邦护卫作为社会力量在省内率先参与公共应急事务管理运营，全面融入“大安全、大应急、大减灾”体系，公司潜在基层应急业务可拓展空间预计达30 亿元/年。

   　　募投项目：公司募投项目围绕主业展开，主要用于数字化升级、公共安全服务中心、补充流动资金。公司拟在境内首次公开发行2688.17 万股，拟投资4.72亿元用于建设：1）集团数字化升级发展项目：拟投资1.74 亿元，通过购置设备、重新开发或升级软件，对公司业务运作流程和内部管理进行全面的数字化升级改造，预计稳定经营期后将每年增加销售收入1.68 亿元；2）浙江公共安全服务中心（一期）项目：拟投入2.47 亿元，建设区域现金服务中心、涉案财物管理中心、档案信息化管理、智安设备研发集成基地，预计稳定经营期每年增加销售收入1.29 亿元；3）补充流动资金：拟投入5000 万元用于补充流动资金，满足正积极推进的应急管理服务及其他业务快速发展对流动资金的需求。

   　　盈利预测与价值评估：公司上市后6-12 个月的远期整体公允价值区间为18.13-20.88 亿元。我们预计2023-2025 年公司的归母净利润为1.16、1.32 和1.46 亿元，基于现金流折现和可比公司市盈率两种方法，我们测算公司发行后6-12 个月股权价值区间为18.13-20.88 亿元，该市值对应2022 年扣除非经常项归母净利润的市盈率17.61-20.27 倍，对应2022 年归母净利润的市盈率16.05-18.48 倍，对应2023 年归母净利润的市盈率15.63-18.00 倍，对应TTM归母净利润（截止2023H1）的市盈率15.50-17.85 倍。在不采用超额配售选择权的情况下每股价值区间为16.86-19.42 元。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业属于商务服务业（L72）。截止2023 年11 月24 日，所属行业最近1 个月静态平均市盈率为27.30 倍，公司估值符合行业平均水平。

   　　风险提示：盈利预测假设条件不成立影响盈利预测以及估值结论的风险；客户押运需求萎缩的风险；收入增长持续性风险；净利润下滑风险；运营安全风险；综合安防和安全应急服务竞争激烈的风险；人员管理风险；下属公司管控风险；社会保险、公积金补缴的风险；租赁瑕疵资产用于经营的风险；尾箱寄库、涉案财物管理毛利率下滑的风险；募投资金投资项目实施风险；产业政策风险；优惠政策调整的风险。