金牌厨柜(603180)：Q4盈利增长明显 现金流大幅改善

　　结论：公司2023 年业绩符合预期，由于下游需求恢复仍需时间，工程端增长相对放缓，小幅下调2023-2025 年EPS 预测至1.91/2.31/2.65元（原2.14/2.52/2.78 元），参考可比公司给予2024 年12XPE，对应下调目标价至27.72 元（原35.28 元），维持“增持”评级。

   　　公司发布2023 年业绩预告，Q4 盈利增长明显。2023 年公司实现营收36.42 亿元/+2.5%，实现归母净利润2.94 亿元/+6.3%，净利率8.09%/+0.3pct。23Q4 实现营收10.95 亿元/+2.9%，实现归母净利润1.28 亿元/+14.0%，净利率11.71%/+1.1pct。

   　　降本增效提振盈利，现金流大幅改善。公司通过“1+5+1”数字基建赋能终端，柔性制造助力降本增效，优化供应链管理降低原材料采购成本，盈利能力显著提升，23Q4 归母净利润环比+42.8%，净利率环比+3.2pct。库存及供应商采购管理优化大幅改善现金流，2023 年经营性活动现金流净额为6.19 亿元/+150.7%。

   　　新品类逐步释放，多渠道增长可期。 1）产品端：公司加强厨衣木品类横向协同，推动新品类快速成长，优势烤漆产品有望凭借高附加值驱动客单价提升。2）渠道端：公司顺应流量趋势，加强与整装公司合作，赋能经销商拓展精装及拎包渠道；大宗业务合作优质央国企，严控客户风险；海外重整北美销售团队开拓市场，泰国投资建厂形成国外产能自循环，海外业务有望延续高增。

   　　风险提示：新业务扩张速度不及预期，厨柜品类增长放缓。