国泰集团(603977)：23年业绩预计高增 民爆一体化及高氯酸钾业务带动增长

　　事件：

   　　公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润28,743.76-33,055.32 万元，同比增长100.00%-130.00%；实现扣非归母净利润25,544.76-29,856.32 万元，同比增长126.94%-165.25%。

   　　点评：

   　　电子雷管产品放量、工业炸药产销两旺、高氯酸钾产品量价齐升，带动业绩大增。

   　　伴随民爆行业电子雷管全面替代普通雷管，公司电子雷管业务收入利润实现大幅增长，23 年前三季度，公司电子雷管销量2,317.47 万发，同比增长195.65%；此外，工业炸药亦实现产销两旺。公司高氯酸钾业务由控股子公司永宁科技开展，23 年前三季度，永宁科技实现营收1.7 亿元、利润6,119 万元，分别同比增长89.2%、303.37%。受益于高氯酸钾行业环保政策从严从紧，同行业环保不达标的相关企业停产限产，而公司高氯酸钾生产未受影响；且公司开发的适用于军工、汽车安全气囊领域的新产品实现了稳定量产，带动了公司高氯酸钾业务营收、净利润的大幅增长。此外，公司上年同期计提商誉减值12,049.71 万元，亦有一定影响。

   　　江西省唯一民爆生产集团，有望受益于浙赣粤运河等周边基建项目需求。公司是江西省唯一的民爆生产企业，渠道覆盖江西省、粤东地区，有望充分受益于“十四五”期间江西省瑞梅铁路、长赣铁路、浙赣粤运河等基建项目落地，其中，浙赣粤运河预计整体投资3200 亿元，江西省占有60%的河段。截至23H1，公司工业炸药产能为17.4 万吨，工业雷管产能为4980 万发。

   　　布局军工新材料板块，多点并进。公司军工业务由多个子公司开展。其中，澳科新材拥有完整的钨合金材料和新型非金属纤维材料生产线，是非金属材料LH 丝团的国内唯一供货商；三石有色、拓泓新材从事钽铌湿法冶炼加工，钽铌化合物年产能达到1500 吨，应用领域包括钽电容器或硬质合金、光学玻璃添加剂、声表面滤波器及1.6T 光模块、军工等；新余国泰自主研发出无人机火箭助推器，23 年已量产并批量供货；联营企业神舟智汇的仿真平台系统产品MAXSim 在陆军、海军、空军、火箭军、战支部队、武警和军工集团中获得了广泛应用。

   　　高氯酸钾业务实现量价齐升。公司控股子公司永宁科技为国内高氯酸钾领域龙头，产品实现量价齐升，主要原因一是受环保因素影响，高氯酸钾价格大幅上涨；二是相关地区节假日及重大活动烟花庆典力度加大，高档烟花需求量显著增加；三是加大产品研发及市场推广力度，在汽车安全气囊及军工应用领域的销量取得突破。目前永宁科技计划扩大产能，进一步满足国内外相关行业需求。

   　　盈利预测、估值与评级：国泰集团为江西唯一民爆生产企业，受益于省内及周边“十四五”期间基建工程落地，同时，军工新材料受益于下游需求提升，高氯酸钾业务则受益于高端产品放量、环保趋严及烟花爆竹“禁改限”。维持23-25 年归母净利润预测3.13/3.87/4.67 亿元，对应EPS 为0.50/0.62/0.75 元，对应PE 为19x/16x/13x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，收购形成商誉余额较高的风险。