硅烷科技(838402)：硅烷气行业领先 加速发展区熔级多晶硅

　　公司是国内硅烷气细分行业的主要供应商之一。公司成立于2012 年，目前公司的主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。硅烷是以工业硅粉、四氯化硅和氢气为原料反应生产三氯氢硅并在催化剂作用下发生歧化反应生产高纯度硅烷。公司生产的电子级硅烷气可稳定在6N 级以上，最高可达7N级，广泛应用于半导体行业、显示面板行业、光伏行业。公司下游客户包括TCL 华星、隆基绿能、惠科电子、京东方、爱旭股份、中润光能、天目先导。

   　　2020 年公司在国内市场占有率约为32.56%，其中，在光伏领域的市场占有率约 37.95%、在显示面板的市场占有率约 26.88%，为国内电子级硅烷气行业领军企业之一。

   　　受益于硅烷量价齐升，公司收入及净利润持续高增长。2019-2022 年公司营业收入分别为3.69、5.11、7.21、9.53 亿元，同比增长165.48%、38.49%、41.23%、32.16%；归母净利润分别为0.16、0.47、0.76、1.89 亿元，同比增长137.86%、197.94%、61.87%、149.64%。公司预计2023 年实现归母净利润为2.8-3.2 亿元，同比增长47.97%-69.11%，我们认为随着电子级硅烷气的下游行业如显示面板、光伏和半导体等行业的需求量大幅增加，公司电子级硅烷气的产销量和价格大幅提高。

   　　公司加速发展电子级、区熔级多晶硅产品，拟募集资金继续扩建硅烷项目建设。电子级多晶硅是生产芯片的关键原材料，区熔级多晶硅是电子级多晶硅的高端产品，主要用于制造绝缘栅双极型晶体管、高压整流器、高压晶体管等高压大功率半导体器件。2020 年公司进行区熔级多晶硅的开发，建成了以电子级硅烷气为原材料的区熔级多晶硅试验装置。截至2023 年9 月，公司目前直径为130 毫米的区熔硅料已经获得下游企业的初步认可，积极测试直径150 毫米的产品。同时2023 年公司拟募集资金总额不超过10 亿元用于年产3500 吨硅烷项目、四期3500 吨/年硅烷项目及补充流动资金。项目建成后，电子级硅烷气的设计产能将由当前的2600 吨/年逐步提升至2025 年的9600 吨/年。

   　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.94 亿元、3.72 亿元和4.43 亿元，对应EPS 分别为0.91 元、1.14 元和1.36 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024 年18-20 倍PE，对应合理价值区间为20.52-22.80 元，首次覆盖，给予优于大市评级。

   　　风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格下跌的风险。