爱柯迪(600933)：23年超预期收官 24年海外成长加速

　　事项：

   　　公司发布2023 年业绩预告，全年预计实现营收57.6-61.6 亿元、同比+35%至44%，归母净利8.85-9.45 亿元、同比+36%至+46%，扣非净利8.40-9.00 亿元、同比+39%至+49%。

   　　评论：

   　　营收连续第9 个季度创新高，符合预期。公司4Q23 预计实现营收15.3-19.3 亿元、同比+23%至+55%、环比-4%至+21%，中值17.3 亿元、同环比+39%/+8%，对应国内乘用车批发环比+14%，海外轻型车环比+0.4%，配套新能源汽车头部车企的电控、电驱、转向、智能驾驶等产品增长强劲，单车价值量也持续提升，带来整体营收连续多个季度增长。

   　　归母净利历史新高，超预期。公司4Q23 预计实现归母净利2.87-3.47 亿元、同比+19%至+44%、环比+42%至+72%，中值3.17 亿元、同环比+32%/+57%，归母净利率18.2%、同环比-1.3PP/+5.5PP；扣非净利2.51-3.11 亿元、同比+22%至+51%、环比+26%至+56%，中值2.81 亿元、同环比+37%/+41%，扣非归母净利率16.1%、同环比-0.5PP/+3.6PP。其中，估计：

   　　1） 运价略有影响但不大：CCFI 综合运价指数4Q 末环比+7%，红海冲突影响从12 月中旬开始，估计对4Q 业绩影响不大，但需关注对24 年影响；2） 汇兑估计正面影响：4Q 人民币中间价兑美元升值1.4%、兑欧元贬值3.6%，估计整体汇兑有正收益；

   　　3） 原材料中性：铝价4Q23 均价同环比+1.1%/+0.7%，影响幅度较小。

   　　公司2023 年成功兑现业绩改善及中大件放量放业绩的逻辑，2024 年应关注中大件成长的延续性以及海外产能投放的节奏：

   　　1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20 元），典型单车价值量合计为0.5k-1.0k 水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。

   　　2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1.5k-2.5k 铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。公司2023 年上半年新能源新项目寿命期内预计新增收入占比超过90%，其中三电约40%、车身结构件30%+。在中小件基盘业务稳定增长的背景下，公司的新能源三电及结构件产品在2023 年快速爬坡并释放业绩，成功兑现年初市场给予的成长逻辑。

   　　3） 海外新产能加速建设。公司2014 年便开始墨西哥建厂（租赁厂房），2023年7 月租赁转自建的墨西哥一期项目达产，另有定增墨西哥二期项目已开始投建；欧洲工厂的建设计划也已在2024 年落地，可更好地满足欧美Tier1以及主机厂的配套需求。

   　　投资建议：公司4Q23 营收表现符合预期，归母净利表现超预期，短期中大件的爬坡仍有望为公司带来营收业绩的增长，同时墨西哥、欧洲扩产战略有望强化中长期成长展望。根据2023 年业绩预告，我们将公司2023-2025 年归母净利预期由8.31 亿、10.47 亿、12.99 亿元调整为9.15 亿、10.98 亿、13.37 亿元，增速对应+41%、+20%、+22%，对应当前PE 18 倍、15 倍、12 倍。公司高经营性表现依然有望展现强α，我们维持公司2024 年目标PE 25 倍，目标价相应调整为30.6 元，对应2024 年PB 3.9 倍。维持“强推”评级。

   　　风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。