双良节能(600481)跟踪分析报告：中标海外设备大单 彰显公司国际影响力

　　事项：

   　　1 月17 日，公司发布公告称收到United Solar Polysilicon (FZC) SPC 送达的《中标通知书》，中标United Solar Polysilicon (FZC) SPC 年产10 万吨高纯硅基材料项目。中标内容为多对棒还原炉及尾气夹套管装置、绿电智能制氢装备和溴化锂机组装置，中标金额为5832 万美元（据公告折合人民币约4.2 亿元），项目建设地点为中东地区阿曼苏哈尔自贸区。

   　　评论：

   　　公司产品质量与技术实力受国际认可。公司设备业务产品质量优异、技术实力领先，本次中标彰显了公司的多晶硅还原炉系统、绿电智能制氢装备及溴化锂机组等设备得到了国际市场的认可，有助于公司积累国际客户资源，并进一步开拓中东地区市场，持续提升经营业绩。

   　　氢能设备出海首次突破，市场发展前景广阔。本次中标是公司在氢能领域斩获的首个海外订单，中标4000Nm3/h 绿电智能制氢装备，展现公司在新技术研发和市场应用上的强大潜力。全球能源转型背景之下，可再生能源制氢的碳排放几乎为零，电解槽制氢有望成为主流。据香橙会研究，2023 年我国电解槽设备招标市场迈进GW 级，未来发展空间广阔，公司抢抓机遇、提前布局氢能业务，实现了绿电智能制氢系统从技术研发到生产落地的全面落地，有望打造新增长极。

   　　硅片业务快速放量，多业务协同发展。硅片业务方面，23 年以来，公司包头40GW 单晶硅项目产能逐步放量，规模效应逐渐显现，同时深入布局切片环节增强竞争力。2023 年，公司单晶硅出货有望达到30-35GW。切片方面，公司与宇晶股份合资建设25GW 切片产能，参股20%；此外，公司与新霖飞合资建设45GW 切片产能，参股45%，其中扬州高邮20GW 产能已于2023 年下半年投产，江阴25GW 产能预计24 年二季度投产，切片产能布局深化有望进一步增强公司竞争力。空冷业务方面，1 月3 日公司公告称中标国电电力大同湖东发电有限公司2×1000MW 发电工程间接空冷设备，中标金额1.65 亿元。

   　　受益于火电行业持续复苏，公司空冷业务有望迎来高速发展。

   　　投资建议：公司装备业务订单充沛，硅片业务快速放量，多业务协同发展。考虑光伏产业链价格回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.31/27.24/32.53 亿元（前值21.55/31.00/38.32 亿元），当前市值对应PE 分别为8/5/4 倍。参考可比公司估值，给予2024 年7xPE，对应目标价10.61 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。