密尔克卫(603713)：23年业绩承压 1Q24显著改善

　　国际运费高位回落拖累23 年业绩；1Q24 业绩实现亮眼增长密尔克卫发布2023 年及1Q24 业绩：1）23 年实现营业收入/归母净利97.5亿/4.3 亿元，同比-15.8%/-28.8%，其中4Q23 实现归母净利2,843 万元，同比下滑73.4%；2）1Q24 实现归母净利1.5 亿元，同比增长40.6%。23年业绩同比下滑主因出口运价同比高位回落叠加化工品下游需求偏弱，但一季度红海事件推升国际运费，公司实现业绩的显著同比增长。中长期看，下游化工品需求和红海持续性仍存不确定性，我们下调24/25 年净利预测26%/28%至5.8 亿/6.6 亿元，新增26 年净利预测7.5 亿元；基于18.3x 24EPE，下调目标价32%至64.2 元（公司历史三年PE 均值减1.5 个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速放缓），维持“买入”。

   　　23 年全球货代与移动交付业务承压，24 年有望同比改善23 年，公司全球货代业务实现营业收入22.2 亿元，同比下滑41.2%；全球移动交付业务实现营业收入6.5 亿元，同比下滑32.6%。国际货代及移动交付业务收入同比显著下滑，主因23 年全球供应链扰动缓解，国际运费同比高位回落。利润端，全球货代业务/全球移动交付业务实现毛利润2.7 亿/1.0亿元， 同比下滑37.9%/42.2% ， 毛利率分别同比+0.6/-2.7pct 至12.0%/15.9%。全球货代业务实现利润率的同比增长主因增加服务环节带来利润点的增长。展望24 年，我们认为国际供应链受到红海事件扰动或持续，出口运价有望保持同比大幅增长，推升公司货代及移动交付业务利润水平。

   　　化工品贸易业务利润率大幅提升；内贸及仓配业务业绩稳健23 年，公司化工品贸易业务（MCD 不一样的分销）实现营业收入43.2 亿元，同比小幅下滑0.6%；实现毛利润2.8 亿元，同比大幅增长104.8%；毛利率6.4%，同比+3.3pct。化工品贸易业务实现利润端的大幅增长主因公司通过专业的贸易服务与不断提升的综合物流服务，加强增值服务的提供，提升化工品贸易业务的盈利能力。公司区域内贸交付业务实现营业收入/毛利润18.5 亿/1.5 亿元，同比+7.1%/-7.1%；区域仓配一体化业务实现营业收入/毛利润7.0 亿/3.3 亿元，同比-4.0%/-1.3%。内贸及仓配业务业绩表现相对稳健，我们预计24 年公司内贸业务有望实现收入及利润端稳中有升。

   　　持续收购整合行业资源，看好公司全球化业务布局根据公司公告，23 年公司先后完成多项收购，并在国内及海外多地设立子公司，全球化布局已全面启动。同时，公司着力补齐业务的短板，加强铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务布局，并积极拓展线上新业务，开拓业绩增长点。

   　　风险提示：化工行业景气度不及预期；业务拓展不及预期；安全风险。