大丰实业(603081)：Q1毛利率同比改善 文体旅转型有序推进

　　事件：公司公告2023 年营收19.38 亿元同降31.83%，归母净利润1.01 亿元同降64.81%，扣非归母净利润0.85 亿元同降63.86%。2024Q1 营收2.9 亿元同降13.14%，归母净利润0.34 亿元同增58.77%，扣非归母净利润0.28 亿元同增75.46%。

   　　2023 年收入业绩承压，文体旅运营拓展成效显现。分业务来看，2023 年公司文体科技装备/数字艺术科技/轨道交通装备/文体旅运营服务分别实现收入13.87/2.30/1.06/1.82 亿元，分别同比变动-36.35%/-42.72%/-32.06%/125.74%；毛利率分别为23.45%/34.84%/5.06%/27.23%，分别同比变动-5.66pct/-2.13pct/-20.94pct/13.27pct。2023 年受新开工率不足导致交付进度不如预期，以及个别项目毛利率低于平均同时新业务拓展费用增加等拖累，公司传统业务盈利与收入均有一定下滑，但文体旅运营拓展初具成效，营收与利润实现快速提升。

   　　经营现金流持续改善，24Q1 盈利明显回暖。2023 年公司经营性活动现金净流入1.69 亿元，去年同期为净流出6.10 亿元，同比多流入7.79 亿元；收现比110.04%同增23.65pct，付现比94.25%同降31.2pct。2024Q1 销售毛利率为37.01%同增10.77pct；期间费用率38.09%同增11.38pct；归母净利率11.70%同增5.3pct；公司期内经营性活动现金净流入0.09 亿元同比多流入2.63 亿元。

   　　文体旅转型持续推进，股份回购彰显信心。2023 年，文体旅运营业务作为公司第二增长曲线初步成型。公司在手IP 充足，依托子公司大丰文化积极投身现场娱乐内容服务。同时，公司于2023 年3 月推出股份回购方案，拟以人民币1-2 亿元（含）回购公司股份用于可转债转股，彰显公司长期发展信心。

   　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入23.94/28.52/32.62 亿元，归母净利润1.84/2.27/2.77 亿元。4 月25 日收盘价对应PE 分别为22.11/17.90/14.65 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。