新凤鸣(603225)：一季度业绩符合预期 降本增效推动盈利释放

　　事件：2024年4 月25日晚，新凤鸣发布 2024 年一季度报告。2024年一季度公司实现营业总收入144.52 亿元，同比增长15.53%，环比下降16.31%；实现归母净利润2.75 亿元，同比增长45.25%，环比增长37.95%；实现扣非后归母净利润2.30 亿元，同比增长102.96%，环比增长41.10%；实现基本每股收益0.18 元，同比增长38.46%，环比增长38.46%。

   　　点评：

   　　长丝行业成本有所上行，公司产业链一体化优势推动盈利改善。成本端，2024 年一季度布伦特原油均价为81 美元/桶，环比下降1%，同期PX 成本亦小幅下降1%；但乙二醇及PTA 价格上行，环比分别上涨12%和1%，综合来看，根据百川盈孚数据，2024 年一季度涤纶长丝单吨成本环比上涨2.57%。价格端，根据我们统计，三类涤纶长丝POY/FDY/DTY 价格分别环比上涨2%、2%、1%，行业整体价差有所收窄。由于公司产业链向上游延伸，公司拥有500 万吨PTA 产能，叠加PTA 新装置区位优势明显，同时能耗、物耗水平进一步改善，成本优势凸显，经营效益环比明显改善。

   　　行业开工负荷维持高位，供给缩量推动盈利弹性释放。当前涤纶长丝行业及下游织机开工负荷维持高位，自3 月中下旬以来，涤纶长丝开工负荷维持在90%左右，下游织机开工负荷也在70%以上的高位水平。

   　　由于下游织机开工修复，春节期间织机厂商放假带来的长丝累库现象逐步缓解，行业去库有望开启，根据我们统计，进入四月以来，涤纶长丝行业平均库存水平较一季度高位下降约6%。展望未来，根据隆众资讯数据，2024 年全国预计新增涤纶长丝产能110 万吨，环比2023年缩减300 余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75 万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024 年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，考虑到当前长丝行业开工负荷高位，供给缩量有望推动产品盈利弹性释放。

   　　内需拉动及海外或迎补库周期，纺服消费潜力释放正当时。从内需角度看，截至2024 年3 月，我国纺服零售累计值为3694 亿元，较去年同期增长2.5%，考虑到气温转暖，换季需求来临，下游增量订单有望提升。从海外情况看，截至2024 年2 月，美国服装批发商库存为302.91 亿美元，同比下降21%；2024 年一季度美国服装价格指数为103.01 点，同比小幅提升0.4%，海外纺服库存去化较为明显，我们预计未来海外有望迎来纺服补库周期。在国内纺服需求拉动及海外或迎来补库背景下，涤纶长丝需求潜力有望持续释放，公司作为国内长丝行业龙头或将优先受益。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.68、18.15 和21.54 亿元，归母净利润增速分别为26.0%、32.6%和18.7%，EPS（摊薄）分别为0.89、1.19 和1.41 元/股，对应2024　　年4 月25 日的收盘价，2024-2026 年PE 分别为15.45、11.65 和9.82 倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓与内外需共振，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。

   　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。