盛航股份(001205)：内贸化学品运价底部修复 看好未来市占率提升

　　2023 年实现营收12.61 亿元，同比增长45.3%；归母净利润为1.82 亿元，同比增长7.68%；其中Q4 实现营收3.84 亿元，同比增长51.5%；归母净利润为0.66 亿元，同比增长90.5%。2024Q1 实现营收3.78 亿元，同比增长29.3%，归母净利润为0.47 亿元，同比增长4.1%。

   　　23 年化学品运输市场景气度整体走弱，但是于Q4 实现底部复苏。23 年内贸化工市场受上游能源高价和下游弱需求的叠加影响，前三季度运价整体呈现前高后低趋势（跌幅为21%），公司因此把部分内贸运力转向外贸，但伴随化工产业链整体回暖，内贸化学品运价于Q4 呈现底部复苏趋势，以大连-东莞为例（3000t），运价从底部修复10%左右。24 年Q1 运价基本维持平衡。

   　　23 年化学品运输收入为11.4 亿元，同比增长52.8%。化学品运输毛利达到3.75 亿元，同比增长27%，毛利率达32.8%，环比减少约6.6pcts（外贸化学品运输毛利率约22%，对整体毛利率有所拖累）。

   　　成品油方面，23 年内贸运输景气度提升，毛利率明显上行。23 年成品油运输收入为1.15 亿元，同比增长33%。23 年公司内贸成品油航运总量达到59万吨，同比增长7.7%，核算单吨运价为195.3 元/吨，同比增长约22%。23年内贸成品油运输行业景气度提升，经营稳健，毛利达到0.21 亿元，同比增加0.13 亿元，毛利率为18.5%，同比提升约10pcts。

   　　因船队规模提升及融资规模扩张，23 年公司三费提升较为明显。其中管理费用同比提升约0.11 亿元，财务费用提升约0.39 亿元。公司净利率为15.8%，同比减少4.1pcts。

   　　24Q1 公司化学品业务持续向好，营收及毛利增长均超25%。一季度公司毛利达到1.28 亿元，同比增长26%，毛利率为33.8%，环比提升约2pcts，同比提升约1.3pcts；公司船队扩张使得规模效益有所提升。费用方面同比增长明显，财务费用增加0.1 亿元，研发增加了约400 万元；24Q1 净利率为16.4%，同比提升约0.3pcts，环比下降约2.8pcts。Q1 船舶运力有所提升但收入确认低于预期，我们看好Q2 业绩释放。

   　　投资建议：1）行业运价底部修复，同时供给端仍面临强监管，龙头公司扩张优势明显，有望形成市占率提升的良性循环；2）如收购顺利，公司有望实现从龙二到龙一的跨越；3）公司未来持续开拓外贸市场及新兴品类运输。Q1业绩虽然低于预期，但看好Q2 运量规模持续提升。预计24/25/26 年业绩达到2.4/2.9/3.4 亿元，对应24 年业绩PE 仅为12.2x，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：收购事项进展不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等。