盛航股份(001205):内贸化学品运价底部修复 看好未来市占率提升
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  2023 年实现营收12.61 亿元,同比增长45.3%;归母净利润为1.82 亿元,同比增长7.68%;其中Q4 实现营收3.84 亿元,同比增长51.5%;归母净利润为0.66 亿元,同比增长90.5%。2024Q1 实现营收3.78 亿元,同比增长29.3%,归母净利润为0.47 亿元,同比增长4.1%。

     23 年化学品运输市场景气度整体走弱,但是于Q4 实现底部复苏。23 年内贸化工市场受上游能源高价和下游弱需求的叠加影响,前三季度运价整体呈现前高后低趋势(跌幅为21%),公司因此把部分内贸运力转向外贸,但伴随化工产业链整体回暖,内贸化学品运价于Q4 呈现底部复苏趋势,以大连-东莞为例(3000t),运价从底部修复10%左右。24 年Q1 运价基本维持平衡。

     23 年化学品运输收入为11.4 亿元,同比增长52.8%。化学品运输毛利达到3.75 亿元,同比增长27%,毛利率达32.8%,环比减少约6.6pcts(外贸化学品运输毛利率约22%,对整体毛利率有所拖累)。

     成品油方面,23 年内贸运输景气度提升,毛利率明显上行。23 年成品油运输收入为1.15 亿元,同比增长33%。23 年公司内贸成品油航运总量达到59万吨,同比增长7.7%,核算单吨运价为195.3 元/吨,同比增长约22%。23年内贸成品油运输行业景气度提升,经营稳健,毛利达到0.21 亿元,同比增加0.13 亿元,毛利率为18.5%,同比提升约10pcts。

     因船队规模提升及融资规模扩张,23 年公司三费提升较为明显。其中管理费用同比提升约0.11 亿元,财务费用提升约0.39 亿元。公司净利率为15.8%,同比减少4.1pcts。

     24Q1 公司化学品业务持续向好,营收及毛利增长均超25%。一季度公司毛利达到1.28 亿元,同比增长26%,毛利率为33.8%,环比提升约2pcts,同比提升约1.3pcts;公司船队扩张使得规模效益有所提升。费用方面同比增长明显,财务费用增加0.1 亿元,研发增加了约400 万元;24Q1 净利率为16.4%,同比提升约0.3pcts,环比下降约2.8pcts。Q1 船舶运力有所提升但收入确认低于预期,我们看好Q2 业绩释放。

     投资建议:1)行业运价底部修复,同时供给端仍面临强监管,龙头公司扩张优势明显,有望形成市占率提升的良性循环;2)如收购顺利,公司有望实现从龙二到龙一的跨越;3)公司未来持续开拓外贸市场及新兴品类运输。Q1业绩虽然低于预期,但看好Q2 运量规模持续提升。预计24/25/26 年业绩达到2.4/2.9/3.4 亿元,对应24 年业绩PE 仅为12.2x,维持“强烈推荐”评级。

     风险提示:收购事项进展不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等。


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