葵花药业(002737)：“六五规划”提出百亿销售目标 高股息优质资产

　　事件：

   　　2024 年4 月25 日，公司发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营业收入57.00 亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润11.19 亿元，同比增长29.05%，实现扣非归母净利润10.03 亿元，同比增长24.77%。2024 年Q1 公司实现营业收入15.18亿元，同比下降14.01%，实现归母净利润2.55 亿元，同比下降37.17%，实现扣非归母净利润2.37 亿元，同比下降39.18%。

   　　2023 年业绩高增长，2024 年Q1 阶段性承压。

   　　2023 年公司主营业务表现稳健，业绩实现高速增长，分业务来看：

   　　2023 年公司中成药实现销售收入41.45 亿元，同比增长15.33%；化学药实现销售收入13.60 亿元，同比增长2.80%；营养保健品实现销售收入1.81 亿元，同比增长8.54%。从核心产品来看，护肝片发货金额历史首次突破10 亿元，胃康灵胶囊/颗粒再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长。从销售模式来看，2023 年公司OTC 模式实现销售收入47.33 亿元，占比为83.04%，其他模式（含处方药）实现销售收入9,67 亿元，占比为16.96%。由于2023 年Q1 新冠疫情刚放开后感冒药需求激增，面临同期超高基数，2024 年Q1 公司业绩表现阶段性承压。

   　　品牌OTC 龙头，“六五规划”提出百亿销售目标。

   　　公司是国内领先的品牌OTC 龙头企业，旗下拥有“小葵花”儿童药和“葵花”成人药两大知名品牌。2023 年是公司“五五规划”的收官之年，2024 年是公司“六五规划”的开局之年，公司提出力争六五期末（2028 年）销售规模突破百亿大关的宏伟目标。我们认为，内生+外延双轮驱动，是实现“六五规划”目标的关键：（1）从内生增长来看，公司将坚定执行“品种为王、黄金大单品为王中王”的理念，坚定打造黄金大单品、黄金单品集群，我们预计以护肝片、胃康灵胶囊/颗粒、小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、小葵花露等为代表的核心品种群有望实现新的突破；（2）从外延增长来看，公司坚持“买、改、联、研、代”总体方针，不断丰富重点领域产品管线，聚乙二醇3350 散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4 个品种已经提交CDE 并获得受理通知书，引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，同时公司强调将灵活运用资本手段拓展市场，有效提升传统并购后整合能力，我们预计“六五规划”期间　　将有更多新产品投向市场，依托公司品牌优势和渠道优势，有望快速实现销售放量。

   　　现金分红比例提升，高股息优质资产。

   　　公司高度重视股东回报，年报显示，2023 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利15 元（含税），预计合计派发现金红利8.76 亿元（含税），占2023 年归母净利润的78.27%，同比2022 年度的67.34%提高10.93pct，以2024 年4 月25 日的收盘价为参照，年度股息率达到5.45%。根据统计，公司2014 年上市后累计现金分红金额超28亿元，超公司上市募集资金总额的2 倍，2020 年以来公司不断提高分红比例，从2020 年的34.55%提升至2023 年的78.27%。从净现金储备来看，截止2024 年3 月底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到37.97 亿元，而有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款）只有0.17 亿元。从现金流来看，2023 年公司经营性现金流净额达到8.90 亿元，过去5 年（2019-2023 年）累计经营性现金流净额达到58.77 亿元。

   　　投资建议：

   　　结合业务现状和发展规划，我们假设2024 年-2026 年公司中成药收入增速分别为10%、15%、15%，化学药收入增速分别为8%、12%、12%，营养保健品收入增速分别为30%、30%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别62.78 亿元、72.10 亿元、82.87 亿元，归母净利润分别为11.58 亿元、13.09 亿元、14.85 亿元。参考华润三九、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平，给予公司2024 年18 倍PE 估值，对应6 个月目标价35.64元，给予买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：中药材价格波动风险，“六五规划”发展不及预期，现金分红比例变化风险