华曙高科(688433)：航空航天领域营收大幅增长 毛利率维持高水平

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   　　公司发布2023年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收6.06 亿元，同比增长32.74%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长32.26%；2024 年一季度公司实现营收1.24 亿元，同比增长23.49%，实现归母净利润2627.91 万元，同比增长28.44%。对此点评如下：

   　　营收持续增长，航空航天领域需求旺盛。在宏观环境复杂多变的背景下，公司营收持续稳健增长，展现出较强的经营韧性，同时验证了公司所在3D 打印行业的高成长属性。2023 年公司在航空航天领域营收达到3.72亿元，同比大幅增长120.58%，占营业收入比例达到61.40%，反映出航空航天产业对3D 打印的旺盛需求。

   　　毛利率维持高水平，期间费用管控良好。2023 年公司毛利率为51.60%，同比-1.72pct， 2024Q1 公司毛利率达到53.90%，环比+4.85pct，同比-3.07pct。公司毛利率维持较高水平，产品高技术价值凸显。公司期间费用管控良好，2023 年销售/管理/研发费用率同比+0.31/-1.37/+1.13pct，2024Q1 销售/管理/研发费用率同比-1.73/-1.76/-0.25pct。2023 年公司期间费用率同比维持稳定，2024Q1 同比则下降明显。随着公司营收规模的逐步扩大，期间费用率的下降趋势有望维持，对公司净利率产生积极影响。

   　　3D 打印为普适性制造技术，应用场景将不断打开。3D 打印在复杂结构制造、一体化以及轻量化等方面具备突出优势，过往由于成本高昂，在民品领域主要用来进行小批量定制化的加工制造。近年随着设备、材料和工艺的多维度降本，3D 打印成本不断下降，民品的3D 打印批量化生产渐行渐近。3D 打印在汽车、消费电子、商业航天、模具和医疗等领域均有应用场景落地，我们认为短时间内3D 打印有望逐步应用于更多的批量化生产场景，促使行业加速发展。公司建立了涵盖选区激光熔融（SLM）和选区激光烧结（SLS）技术路线的“设备-软件-材料-工艺-应用”全链条一体化自主技术体系，核心竞争力突出，有望在行业发展的大趋势中显著受益。

   　　盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.98、2.73 和3.68亿元，对应PE 值分别为51、37 和27 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：3D 打印量产导入进度不及预期；盈利预测与估值模型失效