科华数据(002335)：24Q1业绩短期承压 AI带来新机遇

　　投资要点

   　　23 年稳健增长，24Q1 业绩短期承压，静待订单释放23 年公司实现营收81.41 亿元，YOY+44.13%；归母净利润5.08 亿元，YOY+104.36%；毛利率为27.34 %，同比-2.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.07%/3.21%/5.76%/0.90%，同比分别+0.08/-0.78/-0.40/-0.69pct，费用管控不断优化，销售费用率略增主要由新能源业务增长带动。

   　　24Q1 公司实现营收11.84 亿元，YOY-20.54%，预计主要系交付确收节奏及去年同期基数较高等影响；归母净利润0.74 亿元，YOY-48.76%，毛利率为 32.26 %,同比+2.54pct，归母净利润下降较收入更明显主要由于资产减值损失及费用增长；24Q1 公司资产减值损失约0.14 亿元，主要受存货跌价影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.00%/5.00%/8.02%/1.51%，同比分别+3.03/+1.49/+1.45/+0.42pct。

   　　智算业务积极推进，AI+液冷打开数据中心业务新局面2023 年公司数据中心行业业务营收27.63 亿元，YOY -1.94%，占总营收比重33.93%，毛利率31.07%，同比+0.18 pct；其中 IDC 服务和数据中心产品及集成收入分别为12.89/14.74 亿元，YOY 分别-12.86%/+10.13%，毛利率分别26.23%/35.30%，同比分别-1.02pct/+0.38pct，数据中心产品及集成快速增长。

   　　数据中心技术产品及解决方案持续迭代，拥有较多应用案例。公司数据中心产品及解决方案主要包括液冷、云动力电源、模块化数据中心、集装箱数据中心、配电柜、机柜等。液冷方面，公司可提供冷板式及浸没式液冷数据中心解决方案，包括抽屉式液冷CDU、机柜式液冷、液冷微模块、液冷集装箱等，其中冷板式液冷微模块数据中心实现单机柜功率密度最高可达50kW，PUE 可低于1.2，已成功交付中国移动长三角地区液冷数据中心、海外液冷集装箱等项目；电源方面，云动力预制化电源解决方案实现交付周期提升70%、效率高达97.5%；除此之外，公司把握市场发展趋势，提供微模块及预制化集装箱数据中心解决方案，柔性集成供配电、机柜、制冷、监控、消防等系统。公司产品解决方案得到国内客户广泛认可，已应用于某国有银行生产数据中心、张家口国家数据中心集群、宁夏中卫国家数据中心集群、中国联通中卫数据中心项目等；此外还积极开拓海外市场，23 年11 月海外液冷集装箱数据中心顺利交付，24 年4 月产品解决方案首次亮相2024 北美数据中心展，并提出未来将继续致力于美国市场。预计数据中心产品及集成业务后续将实现较快增长。

   　　依托自研产品及 10 大自建数据中心，在AI 发展浪潮下积极拓展智算业务。公司拥有10 年以上数据中心建设运营经验，目前主要客户包括三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等，2023 年沙利文《中国数据中心行业独立市场研究》显示公司以80%平均上架率居中国大型零售型数据中心企业第一位。此外，面向客户不断增长的AI 高性能算力需求，公司结合高功率UPS、高压直流等自有产品技术，推出AI 裸金属租赁、GPU 算力池、AI 算力服务平台等业务，满足不同场景需求。公司24 年2 月与锅圈食品签订战略合作协议，助力其数字化升级，24 年4 月携手燧原科技为贝泰妮旗下品牌贝芙汀提供一站式AI 算力服务，随客户AI 算力需求不断增长，有望加速推进智算业务。

   　　UPS 龙头地位稳固， 下游各领域需求持续增长2023 年公司智慧电能行业业务营收10.13 亿元， YOY +1.68%，占总营收比重12.45%，毛利率35.98%，同比+2.34 pct，明显提升。

   　　公司深耕能源管理领域10 余年，行业地位领先。公司智慧电能业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，涵盖核级电源、工业电源、电力电源等多领域。截至 23 年底，公司已为全国近 50 座城市、200 多条轨道交通线路提供电力支撑，为 200 多家石油化工企业、100 多家集成电路、半导体、面板等高端制造型企业提供全方位电力保障。Omdia 2023 年数据显示公司在22 年全球模块化 UPS 市场份额中蝉联第四，2023 年公司UPS 销售规模国内排名第二，在金融、交通、石化、教育科研行业位列第一。

   　　随着各行业对电力安全、电能质量及电能智慧管控等需求提升，UPS 市场不断增长，公司有望充分受益，同时AI、物联网等技术发展推动电源产品向大功率、智能化、模块化方向发展，产品技术升级迭代有望催生更大市场空间。核电领域，国家规划指引下核电审批和建设持续推进，核电装机规模将进一步扩大，《 “十四五”现代能源体系规划》提出，到2025 年核电运行装机容量将达到约7000 万千瓦，我国核电处于快速发展阶段，前景广阔；交通领域，国家陆续发布文件支持城市轨道交通建设，截至23 年中国内地城市轨道交通运营线路规模达11232.65 公里，运营城市达到59 个，城市轨道交通规模持续扩大，预计至25年中国内地轨道交通运营里程将超过15000 公里，未来随城镇化进程加速以及各大中心城市交通压力增大，城市轨道交通规划、建设、运营线路规模和投资额预计将继续稳步增长，保持快速发展趋势。

   　　新能源快速增长，积极拓展海外市场

   　　2023 年公司新能源行业业务营收42.94 亿元，YOY +142.78%，占总营收比重52.75%，毛利率21.94%，同比-1.21 pct。

   　　23 年新能源行业保持强劲增长势头，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道，实现新能源业务大幅增长，主要包括光伏、储能、氢能等可再生能源应用领域。截至23 年底公司光伏产品全球出货量超46GW，储能全球累计装机规模超过15.2GW/8.2GWh，位居 2023 中国企业全球储能 PCS 出货量第一、中国用户侧储能系统出货量第一，蝉联 2018-2024 年度中国储能产业最具影响力企业、中国储能产业最佳系统集成解决方案提供商及中国储能产业最佳 PCS 供应商。24Q1 公司新能源新增在手订单同比较快增长，尤其是国内外储能订单增速较高，24 年1 月子公司科华数能中标新能源储能项目金额预计约12 亿元（具体以合同签订为准）。

   　　国内外储能市场预计仍快速增长，公司新能源业务有望持续贡献可观增量。集邦咨询预计24 年中国储能新增装机有望达29.2 GW/66.3GWh，同比增加约46%/50%；中关村储能产业技术联盟预测24-25 年作为“十四五”最后两年，新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势。除此之外，公司积极布局海外市场，将提升公司海外营收占比作为重要发展战略，24 年将成立海外区域销售管理板块，马来西亚生产基地也将陆续投产使用，海外业务有望进一步增厚业绩。

   　　盈利预测与估值

   　　公司基于“科华数据”+“科华数能”的“双子星”战略，有望在AI 产业链快速发展及新能源行业高景气下，获得乐观的发展机会。预计 24-26 年归母净利润7.53/9.30/10.66 亿元，当前市值（20234 年5 月7 日收盘价）对应 24-26 年 PE 分别为17/13/12 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　数据中心建设进度不及预期；新能源业务需求不及预期；行业竞争加剧等。