万华化学(600309)：与ADNOC等签订协议 携手打造世界一流特种聚烯烃一体化项目

　　事件：7 月23 日晚，公司发布公告表示公司及公司控股子公司万融新材料（福建）有限公司与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）于7 月23 日在北京举办《项目合作协议》签约仪式。阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体和万融新材料将在按相关法律法规审批的前提下意向按照50%：50%持股比例组建中外合资公司，利用北欧化工的先进专有Borstar技术，共同启动在福建省福州市建设一套产能160 万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。

   　　发挥各方之长，打造世界一流的特种聚烯烃一体化项目。本次合作方中，北欧化工是全球领先的先进且可持续的聚烯烃解决方案提供商之一，同时也是欧洲聚烯烃回收领域的创新领导者和基础化学品的主要生产商。其专有的Borstar技术生产制造的聚烯烃产品具有很强的比较竞争优势。博禄化学通过阿布扎比国家石油公司和北欧化工之间的战略合作伙伴关系，在阿联酋AI Ruwais 工业城建立和运营聚烯烃复合体，为全球最大的综合聚烯烃复合体之一，其在特种聚烯烃生产方面具有丰富的经验。而万华化学乙烷供应链（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等）方面同样具有较显著的优势。上述各合作方的优势共同构筑了此次中外合资项目的经济性基础，有望打造在全球范围内都具有显著优势的特种聚烯烃一体化项目。

   　　VLEC 船陆续交付，推进乙烯装置原料多元化改造，夯实“乙烷-乙烯”产业链实力。2024 年4 月和7 月，江南造船分别给公司交付了两艘99000 立方米VLEC系列船，同时年内还有一艘VLEC 船有待交付。此外，2023 年11 月，万华化学参股公司AW Shipping 与江南造船签订了3 艘10 万立方米VLEC 订单，预计将于2027 年陆续交付。2024 年6 月，公司对外发布环评征求意见稿表示拟对烟台化工产业园100 万吨/年乙烯装置进行原料多元化改造，装置改造后原料将由丙烷变为乙烷。根据环评信息，通过原料多元化改造，公司能确保以乙烯为龙头的产业链一体化项目获得最大的社会效益和经济效益。同时，乙烷制乙烯工艺收率更高，物耗及能耗更低，也能带来良好的环境效益。

   　　盈利预测、估值与评级：由于上述项目仍处于可研阶段，我们暂不考虑其对公司业绩的影响。我们维持公司24-26 年盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为207、248、273 亿元。公司作为全球聚氨酯行业龙头，进一步延伸布局石化、精细化工和POE、特种聚烯烃新材料项目，未来将有效激发产业链一体化效能，实现公司整体长期向好发展，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。