天马科技(603668)：业绩拐点已至 鳗鱼量价齐升扭亏为盈

　　事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司营业总收入 30.09亿元，同比下降9.81%，归母净利润0.56 亿元，同比转盈。扣非净利润0.55 亿元，同比转盈。2024Q2 实现营业总收入16.48 亿元，同比下降8.73%，归母净利润0.50 亿元，同比转盈。

   　　鳗鱼产能释放，饲料利润回升。2024年上半年公司业绩变化主要系①公司养殖业务产能大幅释放并延续快速增长态势，鳗鲡出池量历史同期首次突破7600吨，单二季度鳗鱼出池量5319 吨，养殖端毛利率持续保持较高水平；②公司食品生产产能进一步释放，烤鳗销量增长；③公司饲料端毛利率回升。

   　　鳗鱼养殖快速增长，改善盈利结构。受气候变化、养殖密度及市场行情等因素影响，2023 年公司鳗鲡出池约3461 吨，同比下降约43.28%。随着各养殖基地建设的有效推进，养殖密度逐步恢复正常，鳗鲡投饵率和生长也日趋正常。2024年1~6 月，公司特种水产养殖业务产能大幅释放并延续快速增长态势，鳗鲡出池量历史同期首次突破7600 吨，单二季度鳗鱼出池量5319 吨，养殖端毛利率持续保持较高水平。随着公司鳗鱼出鱼规模的扩大，毛利占比快速提升，或成长为公司利润弹性的主要来源。公司鳗鱼养殖利润弹性或逐步释放。

   　　增持+员工持股计划激励彰显信心。2023年2月1日至2023 年7月31 日，公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生累计增持金额为人民币超5000 万元。此外，公司于2024 年3 月9日完成了2023 年员工持股计划完成股票购买，公司2023年员工持股计划已通过二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票20,731,400 股，占公司目前总股本的4.54%，成交均价为15.78 元/股，成交总金额为3.27 亿元。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.6 元、1.02 元、1.64 元，对应动态PE 分别为20 倍、12 倍、7 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：养殖增速或不及预期，原材料价格波动风险，下游需求或不及预期。