石英股份(603688)：半导体认证持续推进 国产替代有望提速

　　本报告导读：

   　　半导体业务已成为公司核心增长点，年内半导体砂认证突破，外部环境不确定性下，自主可控重要性凸显，国产替代有望提速。

   　　投资要点：

   　　维持“增持” 评级。公司公告 2024年报和 2025年一季报，2024年实现营收12.10 亿元，同比-83.15%，归母净利3.34 亿元，同比-93.38%，扣非后2.74 亿元，同比-94.55%；公司25Q1 实现营收2.54亿元，同比-35.50%，归母净利0.53 亿元，同比-66.71%，扣非后0.26亿元，同比-84.06%。考虑短期需求有待修复，我们调整2025-26 年EPS 预测至0.95、1.49（-0.11、+0.07）元，新增2027 年EPS 预测2.04 元。参考可比公司PE 估值，综合考虑公司半导体业务成长性给予2025 年PE 50X，上调目标价至47 元，维持“增持”评级。

   　　半导体砂认证突破，自主可控重要性凸显。半导体级高纯砂全球供应商主要为尤尼明、TQC，其核心矿源均来自美国斯普鲁斯派恩矿床，供应格局集中。公司矿源选择与提纯工艺knowhow 深厚，自制半导体砂产品已通过多家国际主流半导体设备商认证，同时积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证。公司自产砂预计成本优势显著，伴随公司自供比例增加有望进一步抬升半导体业务盈利中枢，此外若未来实现外售亦有望贡献弹性。中美贸易战背景下，高纯砂作为核心半导体材料，供应安全问题正逐渐突出，公司国产砂突破或加速替代。

   　　半导体石英材料逐步上量，国产替代有望提速。公司半导体石英材料于2019-2020 年突破TEL、LAM 认证，近年逐步上量保持高增。

   　　目前公司在半导体石英材料的市占仍相对较低， 往后看外部环境不确定性下，自主可控重要性提升，叠加公司自供原料高纯砂的推进，半导体业务有望加速释放，成为公司主要的增长点。

   　　光伏业务底部企稳，控风险优先。24 年以来伴随光伏产业深度调整，光伏高纯砂价格快速寻底，公司出货阶段性承压，但25 年以来高纯砂价格已基本走稳，观察当前量价均已在低位，短期维持控风险优先，往后看伴随光伏产业去库存去产能推进，回归合理中枢存修复空间。

   　　风险提示：原料成本大幅上涨，需求不及预期。