华阳集团(002906)：VPD率先量产 座舱域控拓展多款平台方案

　　2Q25 业绩符合我们预期

   　　华阳集团发布2025 年度半年报。2025 上半年，华阳集团实现营业收入53.11 亿元，同比增长26.65%；实现归母净利润3.41 亿元，同比增长18.98%；实现扣非归母净利润3.23 亿元，同比增长16.53%。对应到2Q25 单季度，公司实现营业收入28.22 亿元，同比增长28.10%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长28.53%；实现扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长24.15%。公司2Q25 业绩表现符合我们预期。

   　　毛利率方面，1H25 公司综合毛利率为18.9%，其中2Q25 为19.5%，环比1Q25 提升1.3ppt。分业务看，1H25 汽车电子毛利率为16.91%，同比下滑2.89ppt，精密压铸毛利率为24.22%，同比下滑1.51ppt，结合公司此前公告，我们认为上半年毛利率同比下滑主要由于会计政策变更、客户年降和公司采购价格下降的传导存在时间差、产品销售结构变化，而在2Q 公司降本工作已有成效，毛利率环比提升，我们认为未来有望回升至20%以上。

   　　发展趋势

   　　汽车电子产品能力多维度提升，客户结构持续优化。1H25 公司汽车电子业务收入为37.88 亿元，同比增长23.37%。根据高工汽车数据，1H25 华阳座舱域控出货量快速增长，公司现已构建“芯片+OS+AI”一体化平台，座舱域控的芯片方案覆盖高通、芯驰、瑞萨、联发科等多个平台。根据公司公告，报告期内公司HUD 产品市占率保持国内第一，并助力小米YU7 打造天际屏全景显示，在国内率先推出VPD 产品，实现驾乘显示方案的体验升级。由于虚拟全景显示为创新技术，我们认为华阳集团作为率先实现量产的厂商在产品设计、技术迭代与成本控制等方面有望获得先发优势。此外，公司汽车电子业务客户结构优化，前五大客户占比均衡，1H25 长安、北汽、小米、Stellantis 集团等海内外客户收入增长明显。

   　　精密压铸业务受益于汽车智能化、光模块等需求拉动，1H25 营收同比高增41.32%至12.92 亿元。结合公告，我们判断1H25 来自泰科、莫仕等客户的光通信模块需求快速增长，体现公司业务跨界拓展的能力和组织效率。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到产品销售结构和客户年降导致毛利率下滑，我们下修公司2025/26年盈利预测8.0%/6.3%至7.89/10.09 亿元。我们看好公司作为国内头部一站式的智能座舱电子供应商，有望长期受益于智能化趋势，座舱域控、HUD 及VPD、电子后视镜等产品持续拓展订单，维持跑赢行业评级，当前股价对应2025/26 年21.1 倍/16.5 倍P/E。我们维持目标价40.80 元，对应2025/26 年27.2/21.2 倍P/E 和28.5%的上行空间。

   　　风险

   　　HUD 渗透率不及预期，座舱电子竞争格局恶化，产品降价超预期。